成都银行(601838)：扎根成都 服务西部
成都银行基本情况介绍
成都银行股权结构相对较为集中，前三大股东合计持股47.44%。其中，持股5%以上的股东为成都金控集团、丰隆银行、渤海基金管理公司。此外，公司拥有两家控股子公司，四川名山锦程村镇银行和江苏宝应锦程村镇银行。同时也参与了若干公司，包括四川锦程消费金融公司、西藏银行等。
财务基本面同业比较
（1）资产规模：规模最小。截至2017 年三季末，成都银行资产规模突破4000 亿元大关，达4099.17 亿元。但与已经上市的另外7 家城商行相比，规模仍然处于末尾。
（2）资产负债结构：高同业资产、高存款占比。同业资产占比达14.69%，远高于其他城商行，是城商行中名副其实的“同业之王”。成都银行能够在同业资产上有这么大的投入，跟其拥有较多低成本负债有直接的联系。2017 年三季末，在负债结构中，存款占比达76.66%，超过贵阳银行将近10 个百分点。
（3）净利润：增速领先。截至2017 年三季末，成都银行的归母净利润规模达28.10 亿元，在城商行中排末位。但在增速上领先同业，2017Q3 利润同比增长27.40%。
（4）营收结构：利息收入占比偏高。传统利息净收入仍然是成都银行营收的主要构成，占比在同业中也十分靠前。截至2017年三季末，成都银行实现总营收65.26 亿元，其中利息净收入53.87亿元，占比达82.54%，仅次于贵阳银行。与2016 年末相比，利息收入占比已经有所下降。
（5）净息差：同业较高，触底企稳。截至2017 年三季度末，成都银行NIM 为2.11%，在8 家城商行中仅次于贵阳银行。进入2017 年中期，成都银行的净息差已经触底。
（6）资产质量：受地域因素影响，同业偏高。受宏观经济下行和四川省个别大型企业风险暴露影响，成都银行2014 年信贷资产不良率集中爆发，但近几年已经有所下降，截至2017 年三季度，公司不良率为2.05%，与同业相比，成都银行的不良率最高，但是要低于西部地区金融机构的平均水平。在拨备计提方面，拨备覆盖率排同业末尾，但趋势上拨备计提力度在逐渐加大。
（7）资本充足情况：存量资本十分充足，IPO 进一步巩固优势。与已经上市的7 家城商行相比，成都银行的资本相对较为充足，排名上仅次于上海银行。以2016 年末每股净资产6.99 元/股作为发行价测算，我们预计本次IPO 募集资金将进一步提高资本充足率约1.11 个百分点，届时很可能超过上海银行。
（8）监管政策影响。监管对公司同业业务的影响是存在的，17Q2 同业资产占比有所下降，但17Q3 占比触底反弹，我们认为，作为同业理财的重点关注科目，成都银行买入返售金融资产未来存在进一步压缩的可能性。
投资类资产占比仍然处在持续上升的通道，但非标投资受监管影响是呈下降的，17Q3 应收账款类投资占比比年初下降了1 个百分点。
财务基本面同业比较
（1）利润增长归因分析：拨备贡献最大，息差负贡献。2017Q3，成都银行净利润同比增速在上市城商行中居首位，与其2016 年全年利润负增速相比发生了翻天覆地的变化。从归因分析的结果来看，只有息差的贡献是负的，其他因素均对利润增长有正的影响，尤其是拨备计提减少是利润增长最主要的来源，较2016 年贡献也有明显提高。今年以来信贷资产质量持续改善，拨备计提压力逐渐减少是主要原因。
（2）对ROE 的分解分析。从盈利能力来看，2017 年前三季公司年化后ROE 达16.36%，较上一年有了明显的提高，在城商行中也跃升到第三位。从横向比较来看，主要原因是：（1）净息差较高。（2）新增拨备占比偏低。（3）生息资产规模占比较高。从纵向比较来看，主要在于：（1）首先是拨备计提的大幅减少。（2）非息收入的明显增长。（3）成本收入比的下降。
公司经营特色
（1）公司银行业务客户基础扎实，中小企业服务具有良好口碑。截至2017 年6 与末，公司银行业务收入占总营收的比例达56.08%，公司贷款占全部贷款的74.46%。在中小企业金融服务方面，成都银行推出针对小微企业初创期的“创业贷”，成长期的“科创贷”，以及发展壮大阶段的“壮大贷”，着力于解决中小企业成长发展及壮大阶段的融资问题，已在中小企业客户中形成了良好口碑。
（2）快速发展的个人银行业务。个人银行对全行的贡献度和重要性不断提高。截至2017 年6 月末，公司个人贷款占贷款总额的25.54%；个人存款2014 年至2016 年年均复合增长率达14.60%。
（3）资金业务稳步发展。截至2017 年6 月末，资金业务收入占全行收入的比重达23.15%。
投资亮点
1、根植于成都，区位优势明显。作为根植于成都的一家商业银行，成都银行的客户基础、网点渠道等重要资源主要集聚在经济基础较好且极具发展潜力的成都，具有显著的区位优势。
2、跨区域发展，是西部城商行的领军者。公司除在成都市外，还在四川广安、资阳、眉山、内江、南充、宜宾、乐山、德阳、阿坝州和泸州设立省内分行，于重庆和西安设立跨省分行，并在四川雅安和江苏宝应县发起设立了名山锦程村镇银行和宝应锦程村镇银行，实现了业务的跨区域覆盖。在西部城商行中，成都银行的综合实力均居于领先地位，结合跨区域的业务布局，将为其未来持续强劲增长奠定坚持基础，同时也有助于其在西部市场中的渗透发展。
3、专业的中小企业服务体系，零售转型基础夯实。成都银行在充分了解当地中小企业客户需求方面具备天然优势，公司成立了中小企业部，专门设立三家中小企业专营支行。同时，积极与政府相关产业部门联系，将目标客户锁定为政府大力支持的优势行业的优质中小企业，采取召开银企对接会、上门服务等方式，有针对性地向企业提供便捷优惠的融资服务。
在零售转型方面，成都银行具有夯实的基础，除拥有优质的个人客户资源之外，还通过精准的市场营销和丰富的产品和服务稳步推进个人业务的快速发展。
此外，公司发挥与锦程消费金融公司的交叉销售等协同效应，进一步拓展了本行个人客户来源，丰富了向客户提供的产品种类。我们认为，成都银行专业化、特色化的中小企业服务体系，以及快速发展的零售业务，将有助于其优化业务结构，推进业务转型，实现业绩的持续稳定增长。
4、背靠外资股东，重点业务及领域深入合作。成都银行的第二大股东——丰隆银行是马来西亚上市公司和资产规模第五大银行，其在零售银行业务和中小企业业务等方面有着突出优势。丰隆银行在零售业务、资金业务、风险管理和信息技术等重点领域向成都银行提供了深入、细致的帮助，提升了公司业务竞争力和管理精细化成都。我们认为，双方在重点业务和关键领域的深化合作将显著增强公司在国内市场的竞争力。
投资建议：合理价格区间：8.31-11.59 元/股
盈利预测：我们预计成都银行2017 年-2019 年的营业收入增速分别为5.45%、14.59%和14.07%，净利润增速为15.91%、21.81%、23.88%，EPS 分别为1.01、1.25、1.31，上市后资本充足优势进一步补充，资产规模扩张基础夯实，业绩表现良好。
合理价格：参照A 股城商行次新股的估值，目前17 年对应的平均PE 为8.16，PB 为1.02。考虑到成都银行的实际情况和发展潜力，对应合理PE 为7.97-10.31，PB 为1.01-1.59。2016 年年末，成都银行EPS 为0.79 元，假设2016 年净利润同比增长15.91%，摊薄后17 年的EPS 为0.92 元，摊薄后BVPS 为7.29 元，合理的价格区间为：8.31 元/股—11.59 元/股。
风险分析：1、若成都银行不能有效保持贷款组合，尤其是中小企业业务的资产质量，其业务、财务状况及经营业绩将可能受到重大不利影响，承担较高的信贷风险。2、在利率市场化和降息周期中，若成都银行不能保持客户存款的增长率，维持揽存能力，抵御市场竞争，将会导致成都银行的流动性和经营业绩受到负面影响。
