浙江震元(000705)：中医药加成商业 母婴服务先行者

零售业务稳健扩张，批发业务受政策影响

    公司零售业务的特色是中医坐堂，DTC 药房主要有震元堂、善禄堂、上虞健康药店等，全国门店百家左右，聘请了大量中医，保持较快的扩张速度，我们预计17 年增速仍将维持在10%左右。批发方面，在绍兴地区占据较大优势，一定程度上受到两票制和药占比的冲击。医药物流方面，主要是对内服务，自己做有利于保证质量。

    切入中药材市场，母婴护理成亮点

    中药材、中药饮片是17 年刚开展的业务，采取和当地农户合作的形式，保证道地药材质量，预计17 年营收在2 亿以上。健康服务主要以同源健康为主，下属震元堂母婴护理中心在绍兴有良好的品牌知名度，房间处于饱和状态，我们预计17 年收入在1 千万左右，未来随着门店扩张，加之产后护理行业尚处于蓝海状态，这块业务有望成为公司最快的业绩增长点。

    制剂+原料药两翼齐飞，18 年有望出口放量

    公司制药业务包括制剂和原料药。制剂方面，预计17 年整体收入增长25%左右，其中美他多辛是国内唯一的乙醛脱氢酶激活剂，真正的解酒药，加快乙醛代谢，市场前景广阔，行业空间较大；腺苷蛋氨酸制剂产能问题已经解决，主要针对肝病，目前处于快速放量阶段。

    原料药方面，预计17 年收入增速在30%左右，主要是公司受环保督查利好，行业挤出过剩产能，制霉素提价明显，罗红霉素价格有所上涨；同时西索米星原料药出口放量，并将继续在2018 年成为业绩增长点。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2017-2019 年EPS 为0.19/0.25/0.33 元，对应PE 为38.2/28.0/21.8 倍，给予半年目标价12.6 元，首次给予“增持”评级。

    风险提示：市场风险，政策风险。