齐翔腾达(002408)：C4产业链龙头 业绩增长近70％符合预期

事件：公司发布2017年度业绩快报，全年实现营业收入222.35 亿元，同比+278.44%；归母净利润8.52 亿元，同比+69.58%。

    主要观点：

    1.主营产品景气回升，业绩靓丽

    2017 年Q1-Q4 公司分别实现归母净利润1.98 亿元、1.25 亿元、2.50亿元、2.79 亿元，业绩靓丽，符合预期，主要由于主营产品涨价及供应链业务扩展。2017 年公司主营产品丁酮、顺酐、MTBE、丁二烯、丙烯均价分别为8521 元/吨、8950 元/吨、5335 元/吨、12705 元/吨、7488 元/吨，同比+47.4%、+41.2%、+8.2%、+24.7%、+18.5%。尽管目前淡季，各产品价格有所下降，我们认为在宏观经济平稳情况下，需求稳中向好，而在新时代、高质量发展背景下，环保趋严、化解过剩产能、淘汰落后产能，由“量的去化”转向“质量优化”，符合国家及地方发展政策，龙头企业受益。近日发布的《山东省新旧动能转换重大工程实施规划》明确提出“化解过剩产能置换形成新动能”。

    2.C4 全产业链龙头，竞争力强

    公司形成完整碳四全产业链，实现对各组分“吃干榨净”，拥有年化20 万吨丁酮（全球第一）、20 万吨顺酐（全球第二）、35 万吨MTBE、20 万吨异辛烷、15 万吨丁二烯、10 万吨丙烯、5 万吨顺丁橡胶、5 万吨叔丁醇产能，原料采购及规模优势明显，竞争力强。

    3.供应链业务逐渐启航

    2016 年11 月雪松控股旗下的君华集团以总价48.18 亿元获得齐翔集团80%股权，间接实现对公司控制。雪松控股核心成员企业供通云成立于2002 年，深耕大宗商品供应链。2017 年2 月和8 月，上市公司分别设立全资子公司供应链公司和孙公司供应链香港有限公司，有利于降低公司原料采购风险，产生协同效应，同时扩大公司收入来源。

    4.员工持股计划促进公司长远发展

    2017 年12 月公司发布第一期员工持股计划，参与员工总计不超过407人，其中董监高不超过8 人，其他人员不超过399 人；认购金额不超过8.5 亿元，其中单一资金信托不超过1 亿元，集合资金信托不超过 7.5 亿元。利益共享，将有效激励员工，促进公司持续健康稳定发展。

    5.盈利预测及评级

    我们预计公司2018-2019 年归母净利分别为9.84 亿元、11.45 亿元，对应EPS 0.55 元、0.64 元，PE 23X、20X，考虑公司为细分C4 产业链龙头，未来供应链业务发展较快，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动