上海新阳(300236)：业绩符合预期 重点关注大硅片项目

公司净利润同比增长33.46%。2017年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长14.78%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比增长33.46%；实现EPS为0.37元，符合预期。业绩增长的主要原因有：公司收入增长、毛利的增加；计提的资产减值损失减少，2016年公司计提资产减值损失为1290万元，占营业利润比例高达24%。

    半导体材料：进口替代空间巨大，受益下游产能大幅扩张。在半导体材料领域，高端产品市场技术壁垒较高，国内企业长期研发投入和积累不足，我国半导体材料在国际分工中多处于中低端领域，高端产品市场主要被美、日、欧、韩、台湾等少数国际大公司垄断，国内大部分产品自给率较低，基本不足30%，主要依赖于进口。根据海关数据统计，我国近十年芯片进口额每年都超过原油进口额，2017 年我国芯片进口额为2601.16 亿美元，同比增长14.6%，继续是我国第一大进口商品。

    2014 年，国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》，设立1200 亿的国家集成电路产业投资基金。在市场的需求和政府政策鼓励推动下，国产集成电路产业销售额近三年符合增长率达20%。2017 年1-9 月中国集成电路产业销售额达到3646.1 亿元，同比增长22.4%。

    参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的收益。上海新昇（公司持股27.56%）一期15万片/月的产能，预计在2018年年中实现达产。

    按照目前300mm硅片价格在120美元计算，上海新昇营业收入每月为1800万美元，按照持股比例折算上海新阳每月收入近500万美元。上海新昇总规划产能为60万片/月，预计在2021年实现满产。目前已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议，销售前景明确。目前国内300mm（12英寸）大硅片完全依靠进口。

    投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展，集成电路存在巨大进口替代空间，我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能，半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业，可以说是国内半导体材料的稀缺标的，大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商，公司将充分受益行业景气。另外，参股公司300mm 大硅片项目将给公司带来丰厚的投资收益。我们预计公司2018 年、2019 年每股收益分别为0.66 元、0.98 元，目前股价对应PE为47 倍、31 倍，给予公司“推荐”投资评级。

    风险提示：产品需求低于预期，大硅片项目投产低于预期。