华宝股份(300741)：冉冉升起的国内香精龙头

全球香精香料行业呈高度垄断，公司凭烟草用香精脱颖而出

    全球香精香料行业被海外巨头垄断，CR4约50%。公司凭借烟草用香精成长为中国香精行业领先企业，根据中国香料香精化妆品工业协会，公司2015-2017年销售规模位居行业第一。其拳头产品为拥有较高毛利率的烟草用香精，该产品17年营收和毛利分别占公司总营收和总利润的84.5%和93.0%，毛利率高达86.2%。公司深度绑定烟草行业客户，未来可坐享稳定收益。

    研发投入对标海外巨头，专利、配方和调香师是公司核心竞争力

    公司2015-2017年研发费用占比分别为公司总营收的8.50%，8.57%和8.46%，接近海外三巨头IFF、德之馨和奇华顿研发费用的平均投入比。

    公司拥有专利108项，其中发明专利95项，实用新型专利13项。此外，香精配方也是公司生产核心技术，目前实现销售香精配方总数上万个。公司人才优势初具规模，香精公司核心竞争力是优秀的调香师，公司目前共有调香师62名，其中副高级以上资深调香师39名。公司专注研发投入，有望享受国内香精香料市场快速增长的发展红利。

    募投项目扩产、延伸产业链创盈利新看点，公司业绩增厚可期

    公司募投项目建成后将新增年产35000吨食品用香精及食品配料和3000吨健康营养食品，形成稳定充足的产能、拓展产业链及新的利润增长点，预计达产后可分别实现税后利润1.9亿和1.8亿。此外，公司还将设立食品用香精及食品技术研发项目的建设，确保公司技术的前瞻性和领先性，提高公司的整体竞争力。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018-2020年营业收入分别同比增长4.6% 、2.4% 和27.8%，归母净利润增长7.5%、3.0%和10.5%，预计公司2018-2020年的每股收益EPS分别为2.00、2.06和2.28元，公司是国内香精行业龙头企业，其烟草用香精毛利率超过80%。未来国内食品配料市场大，同时公司具有技术研发和调香师资源优势，给予一定估值溢价，给予公司2018年25-30倍PE，对应2018年的股价合理区间为50-60元。

    风险提示：烟草行业景气不及预期，食品饮料行业波动风险。