三联虹普(300384):垃圾分类显著预期差标的 订单高增速彰显真成长属性

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:柴沁虎/刘博 日期:2019-06-25

投资要点

    公司简介:锦纶产业工程技术服务供应商,横向+纵向+数据外延亮点不断:公司以锦纶切片及纤维生产EPC 业务起家,通过横向+纵向+数据多点外延,亮点不断:1)横向延伸收购Polymetrix,不但实现从锦纶到涤纶的横向跨越,更重要的是,切入了聚酯回收领域,为再生资源回收利用业务的开展奠定了基础。2)纵向延伸与平煤神马、装备集团、建工集团成立合资公司,实现向尼龙上游产业链工程技术发展,将业务范围扩展至尼龙6/66 全产业链。3)收购金电联行20%的股权,积极布局智能制造和大数据业务领域。

    传统EPC 业务奠定安全边际,锦纶行业边际改善+核心竞争优势彰显:

    1)行业层面:阻碍国内锦纶行业快速发展的主要原因是上游原材料己内酰胺成本较高且价格波动较大,目前锦纶行业边际变化明显:己内酰胺产能集中投放有助于降低锦纶行业上游原材料成本,进口依存度降低有利于平抑行业上游原材料价格波动,预计行业景气度将持续回升。

    2)公司作为锦纶行业工程技术服务核心供应商,在手多项核心竞争优势:创始人深耕锦纶行业数十年,技术水平对标国际龙头;研发人员数量占比超过70%,股权激励释放管理层动力;EPC 业务模式有效控制应收账款,现金流状况稳健,因此,2016-2018 年,公司新签订单金额分别为2.30、9.00、12.33 亿元,近两年新签订单增速分别为291.30%、37.00%;在行业景气度改善+在手多项核心竞争优势的情况下,预计未来新增订单仍将保持高增速,公司的EPC 订单一般是1.0-2.0 年的结算周期,在手饱满订单为未来2-3 年业绩高增速提供充分保障。

    新增资源回收利用业务打开成长空间,有望在垃圾分类放量趋势下率先获益:1)订单层面:控股子公司Polymetrix 拥有客户认可+技术先进+精准卡位等多项核心竞争优势,2018 年全年新签订单合计人民币4.18亿元,在海外市场聚酯回收行业刚刚进入快速发展期的形势下,预计未来再生PET 项目仍将持续快速落地。2)行业层面:国内生活垃圾填埋占比较高+湿垃圾燃烧不充分释放有毒气体,生活垃圾分类势在必行;习书记重要指示+政策集中发布,生活垃圾分类将从上海逐步向全国推广;未来降低填埋占比,提升再生资源回收利用比例是必然发展趋势。

    3)公司层面:Polymetrix 作为国际聚酯行业回收龙头,依托于上市公司平台,且食品级再生PET 工艺获得全球领先企业背书,在禁废政策带来国内再生PET 行业洗牌、生活垃圾分类推行带来聚酯回收利用行业放量的形势下,有望率先获益。

    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.63、0.88、1.26 元,对应PE 分别为31、22、15 倍,首次给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行影响锦纶行业需求、订单执行进度不达预期等。