沃森生物(300142)首次覆盖报告：创新基因驱动发展 疫苗第二波大浪潮重磅产品处于审批尾声

创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮，公司十三价肺炎处于审批尾声。我们认为17 年下半年到18 年上半年是疫苗行业出现了第一波浪潮的表现，以HPV 疫苗投入市场快速放量为主导带来了板块整体的催化效应，而当前沃森和康泰的13 价肺炎多糖结合疫苗临床进展+智飞生物重磅产品预防性微卡的进展有望成为行业的大催化剂，我们认为疫苗板块将进入第二波大浪潮。根据药监局网站审评进度，公司的13 价肺炎多糖结合疫苗目前已经在国内审批的尾声阶段（原研辉瑞全球18 年销售58 亿美元被称为“疫苗之王”），有望于19 年年内获批上市销售，而公司核心骨干于今年3 月份增持2 亿元充分表现了公司对品种获批的信心。

    我们认为，市场对于公司存在巨大认知差：

    公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力。1）创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家，后通过外延收购上海泽润、嘉和生物（目前参股），逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展，始终秉承创新理念；2）公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业，未来在二价HPV 疫苗和13 价肺炎多糖结合疫苗上市后将为国际市场提供疫苗帮助。3）公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力。目前13 价和HPV 的产业基地都已完成，获得批文后马上可以生产上市。

    13 价肺炎结合疫苗市场潜力巨大，国产相比进口具有自身明显优势。目前辉瑞的13 价肺炎多糖结合疫苗在国内已上市销售，但我们认为国内潜在市场空间大，即使按照单年龄组计算，20%的接种渗透率，国内潜在市场已超百亿，未来13 价肺炎结合疫苗将逐渐渗透，并且我们认为国产品种具有“接种程序更加灵活”、“销售能力更强，覆盖区域更广”、产能等明显优势。

    公司不仅仅具备中短期超高速增长的业绩，中长期来看同样具备持续增长点。中短期来看，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.99 亿元、13.01 亿元以及18.14 亿元，将实现由国产自主研发的重磅产品引导的高速增长。中长期来看（21 后再往未来3 年看），国内市场随着接种渗透率的提高，我们预计2023-2024 年左右公司13 价肺炎销售额有望突破60 亿，公司整体利润有望超过30 亿，假设按照2024 年计算，2019-2024 年业绩复合增长率达到65%，5 年维度看仍然保持超高速增长。同时，未来在国际市场上，有望通过和世卫组织、盖茨基金会等机构的合作，贡献新的业绩增量。

    对于未来国际市场，我们暂时不做具体预测，但是可以看到全球其他市场远高于中国市场的人口基数，未来的市场潜力不亚于国内，公司自身产能以及成本效应具有明显优势。

    公司盈利预测及投资评级。根据药监局网站审批进度，公司13 价肺炎多糖结合疫苗已经在审批的尾声阶段，公司业绩有望迎来高速增长期。预计公司19-21 年归母净利润分别为3.99 亿元、13.01 亿元以及18.14 亿元，对应PE分别为104X、32X 以及23X；EPS 分别为0.26 元、0.85 元以及1.18 元。首次覆盖，给予 “买入”评级。

    风险提示：重磅产品临床进度及上市进度低于预期；批签发进度低于预期。