钢研高纳(300034)深度报告:高温合金研制龙头 业绩高增长可期

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:陆洲/王习/张卓琦 日期:2019-06-25

18 年业绩超预期,十三五后两年高增长可期。公司2018 年业绩超预期,主要原因是销售规模扩大,工艺技术提升、毛利率提高,并购青岛新力通。展望2019 年,排除子公司新力通的合同订单,我们预计2019 年公司合同增速或超过50%。如并表新力通,公司合同总量预计或翻倍。

    公司高温合金品类齐全,主营业务产业链布局完善。公司主导产品高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,航空领域产品主要销往沈阳黎明、航空动力、南方动力等,航天领域产品主要销往中国航天科技集团公司等。

    高温合金下游应用领域广阔,军民市场需求可期。高温合金广泛应用于航空航天发动机、船舶燃气轮机、汽车废气增压器涡轮、原子能工业市场等,航空航天产业服务需求占比约为55%,其次为电力和机械,需求占比20%、10%,另外工业领域占比7%,汽车、石油和其他领域占比分别为3%、3%和2%。

    公司比较优势在于变形高温合金和粉末冶金。目前国内从事高温合金研究生产企业主要有两类,一类是特钢企业,目前仅有抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢,三家也是我国军工用钢老牌三大巨头。另一类是研究院转型企业,包括钢研总院(钢研高纳)、北京航空材料研究院(621 所)、中科院金属研究所。公司在变形高温合金及粉末合金方面有其独到之处,在国外高温合金中70~85%比重是变形合金。公司在国内高温合金材料供应领域具有较强优势。

    收购新力通打造高温合金生态体系,推进股权激励计划绑定管理层利益。公司的航空航天用产品占75%,而国外高温合金中航天航空占30%-40%,通过收购新力通公司极大拓宽了民用市场。新力通国内中标率高,今年国际合同预计超过1 亿元,同时跟母公司协同效应显现,合并后合作研制裂化管。公司今年3 月实施股权激励计划,激励对象为包括包括董事、高管、核心骨干人员在内的138 人,将有利于绑定管理层利益。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 年归母净利润为1.59 亿元、1.92 亿元、2.26 亿元,同比增长44%、19%、16%,EPS 为0.36 元、0.43 元、0.50 元,对应PE 为39 倍、33 倍、28 倍,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。

    风险提示:军品合同订单不及预期,原材料价格大幅波动,市场系统性风险。