华东医药(000963):2019年中期策略会纪要

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2019-06-24

  公司动态

      公司近况

      我们近期邀请公司管理层参加了中金公司2019 下半年投资策略会。我们认为公司正在积极发展二线品种以及加大研发推进新产品上市,从而来抵抗带量采购政策的风险。

      评论

      工业:二线品种增长亮眼,基层渠道进一步拓展。百令胶囊我们预计2019 年依然能维持10%+增长,主要由于渠道下沉和零售渠道开拓(目前零售渠道收入约占百令胶囊收入的15%)。糖尿病线,阿卡波糖我们预计2019 年有望维持20%+增长,公司储备了充足的原料药产能去应对带量采购政策,我们预计最快明年底江东二期投产;二线品种吡格列酮二甲双胍2018 年收入为1.5 亿元(同比增速达到100%+),未来有望成为10 亿元大品种。免疫线产品(该领域竞争格局较为稳定)我们预计有望维持30%左右增长。

      此外,吲哚布芬、达托霉素等也将成为增长驱动力。

      医美:成为未来战略方向之一。公司2018 年收购英国医美上市公司Sinclair 100%股权,从2018 年11 月并表。我们预计Sinclair 今年收入增速有望达到50%+,欧洲、台湾、巴西等地均为公司重要市场。我们预计Sinclair 明年有望扭亏为盈。目前,公司正在积极准备将该公司产品引入中国。此外,公司代理的韩国LG 公司玻尿酸业务2018 年收入增长约6%,增速有所放缓,主要原因为国内中低端玻尿酸市场竞争激烈。目前公司正在积极引进新产品,我们预计今年收入有望提速。

      研发:建设多种模式并举的研发体系。公司目前已形成“自主研发+合作委托开发+外部并购及产品授权引进”相结合的新药研发模式。我们预计2019 年研发费用同比增长30%-40%,达到9-10亿规模。我们预计,近两年有可能上市的新产品利拉鲁肽、卡泊芬净注射剂、阿那曲唑片、复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片等。根据公司公告,目前在研创新药产品共有3 个(TTP-273、迈华替尼、HD 118)。

      估值建议

      维持19/20 年预测EPS 分别为人民币1.92 元和2.35 元,对应同比增长24%和22%。当前股价对应19/20 年市盈率为12.8x/10.5x,维持“跑赢行业”评级,维持目标价人民币36.52 元,对应19/20年市盈率为19.0x/15.5x,较当前股价有48%上涨空间。

      风险

      核心产品价格降幅超预期,在研产品不及预期。