歌尔股份(002241):TWS耳机助力拐点 开启智能硬件新时代

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/王芳/马天翼 日期:2019-06-24

坚定战略布局零组件+整机产品线:公司始终坚持智能制造+精密制造双轮驱动,以精密零组件+智能整机+内容服务为内核,打造产业生态圈。目前产品线立足于声、光、电三大精密零组件和Hearable、Wearable、Viewable、Home 四大整机布局,核心技术实力突出。随着TWS 耳机产能良率迅速爬坡,公司自19Q1 开始迎来业绩拐点,未来VR/AR 与AI 智能音箱业务有望伴随5G 和AI 技术的成熟迎来快速发展,同时MEMS 传感器、SiP 等核心零组件技术保持领先,我们认为公司业绩有望持续增长。

    智能声学整机风口已至:AirPods 有望引领TWS 无线智能蓝牙耳机热潮,在此趋势下声音传输技术与核心元件也将迎来升级需求,歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件,在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,在大客户中的份额和产能持续快速提升,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望成为新的业绩增长点。同时,AI 智能音箱产业迎来快速发展契机,公司深度布局核心零组件与整机代工,有望获得北美客户更多的合作机会。

    声学器件与MEMS 领先地位稳固:声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确,各品牌机型有望逐步升级,公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额领先;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS 麦克风占据全球领先地位,并在MEMS 智能传感器、SiP 先进封装工艺等方面加强投入,未来有望带来新的业绩弹性,并进一步增厚整机业务的利润率。

    VR/AR 业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链,是Sony、Oculus 等VR 产品独家代工厂商,有望长期受益于国家全方位支持及5G 技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.36、0.50 和0.61 元,根据可比公司,给予公司19 年33 倍PE 估值,对应目标价为11.88 元,维持买入评级。

    风险提示

    TWS 耳机销量不达预期;AR/VR 产业发展不达预期;中美贸易摩擦加剧。