金螳螂(002081):公装、定制精装驱动订单强劲增长 门店整顿或带动家装盈利改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-06-24

公司近况

    6 月21 日我们邀请了公司管理层参加2019 年中期策略会,会上公司管理层与投资者就公司经营近况进行了交流,要点如下。

    评论

    新签订单延续强劲,公装和定制精装为主要驱动。我们预计1-5月公司公装新签订单同比增长约30%,自2018 下半年复苏以来延续较快增长趋势;1-5 月家装新签订单同比增长约80%,其中金螳螂·家同比增长约10%,保持平稳,定制精装同比增长约90%,表现强劲,主要得益于基数较低以及业务拓展顺利。展望下半年,增长基数的提高或对公司新签订单增长构成一定压力,但我们预计在公装业务持续较快增长以及定制精装业务强劲增长带动下,公司全年仍有望完成新签订单同比增长30%的目标。

    金螳螂·家进入调整期,盈利有望改善。公司金螳螂·家业务板块自2015 年成立至今快速扩张,目前已形成170 余家门店;2018年金螳螂·家板块整体实现毛利率约30%,但净利润层面仍为盈亏平衡,主要因门店经营情况参差不齐,部分优质门店可实现净利率约9-10%,而部分门店经营亏损拖累板块整体业绩。今年公司将对金螳螂·家门店进行经营调整,具体措施包括关闭亏损门店、以及对经营不善的门店进行点对点的管理改善,预计全年金螳螂·家板块整体盈利将有所好转。

    OEM 产品开发有望带动毛利率提升。近年来公司装饰主业在收入规模增长的同时,毛利率有所下滑;为提升毛利率、发挥业务扩张带来的规模经济,公司正开展对公装和家装业务的OEM 产品开发,目前已和供应商签约橱柜、衣柜、定制品、木板、瓷砖、墙纸、装修辅料等产品品类。公司现有的供应链平台仅具有材料比价功能而不具有集采功能;远期目标为OEM 供应占比80%以上,未来随着业务规模扩大和OEM供应比例提升,成本优势有望凸显,有望凭借成本优势在精装修等“甲指乙供”的业务中获得材料采购的主导权,增厚公司的利润空间。

    估值建议

    我们维持公司2019/20 年净利润预测24.7 亿元/28.7 亿元不变。当前公司股价对应11.1 倍/9.6 倍2019/20e P/E,处于历史估值底部。

    我们维持“推荐”的评级和目标价12.6 元,对应13.7/11.8 倍2019/20e P/E,隐含23%的上行空间。

    风险

    地产竣工端不及预期,订单增长不及预期,OEM 进展不及预期。