珀莱雅(603605)：二季度线上保持较快增长 新品牌新品类布局蕴育未来增长点

核心观点

    主品牌风口品类与电商业务的发展是保障公司今年业绩继续快速增长的核心基础。18 年以来珀莱雅在新产品研发、品牌营销方面加速向年轻化靠拢，新品迎合当下成分党与彩妆需求，营销更多与KOL 合作引导推广，19 年风口品类有望继续拉动主品牌的较快增长。电商业务方面，由于促销推广方式的调整（商品折扣更多调整为营销投入），线上GMV 短期增速的放缓并不能简单映射为公司线上收入增长的下降，随着618 大促落下帷幕，我们预计二季度公司线上收入将基本保持18 年以来的快速增长趋势，今年开始公司从策略上更重视线上线下的区隔与利益平衡，这从长期看更有利于公司线上线下渠道的可持续健康发展。

    通过投资涉足更多新品牌的拓展是公司中期潜在的看点。6 月19 日公司公告出资1.35 亿元合资设立嘉兴沃永投资合伙企业，寻求化妆品与新营销生态等领域的发展机会。新品牌方面，公司先后与韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI、彩妆TZZ 等品牌投资合作，围绕彩妆等高增长品类以及社交电商新兴营销方式，培育19 年之后的更多增长点，公司相对更灵活的合作模式与激励机制，预计后续在国际化与多品牌多品类等方面将吸引更多品牌的外延布局。

    国内化妆品行业前景看好，公司机制和激励灵活更有利于其中短期业绩增长。作为充分竞争行业的龙头之一，公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕，另一方面，公司内部建立起以品牌股权、工资加奖金等多种激励方式，上市后公司的激励机制进一步优化完善，追求销售最大化和经费最小化，让员工成为公司经营者；外部团队通过搭建合伙人制平台，保障公司人才梯度建设和长期健康可持续发展，实现更快速、更健康可控的扩张。这种灵活的激励与决策机制，给予公司在迅速变化的国内化妆品市场环境中更强的学习与应变能力，逐步在年轻消费者与低线市场中建立自身的品牌形象与竞争优势。

    财务预测与投资建议

    我们维持对公司2019-2021 年每股收益分别为1.89 元、2.47 元与3.20 元的盈利预测，维持公司2019 年40 倍PE，对应目标价75.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等