海油发展(600968)新股报告:海洋油气多元服务供应商

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/贾广博 日期:2019-06-24

  公司简介:海油发展系中海油旗下的能源服务公司,公司依托海洋石油各主要生产环节,提供能源技术、FPSO 生产技术、能源物流、安全环保与节能产品等服务。本次公开发行股份18.65 亿股,每股价格2.04 元,融资净额37.33 亿元,发行后总股本为101.65 亿股,中海油持有发行后81.65%的股权。

      油服行业:1)全球油服温和复苏。2019 年,世界原油资本开支预计继续小幅上涨6%,涨幅大的部分从页岩气转向了传统油气开发项目。2)海上油服是全球亮点。随着油价的回暖,海上原油开发的资本支出显著回升。

      同时,海洋油气大力降低开发成本,实现了明显的降本增效。3)国内上游勘探资本开支保持较快增长。2019 年中国三大石油公司勘探开发投资将继续上涨23%至3679 亿元,其中中海油19 年目标实现700-800 亿。

      公司核心竞争力:1)能源技术覆盖开采全流程,公司能够提供包括钻完井工艺方案设计、油田工具服务、钻采环保等一体化服务;2)近海唯一FPSO 一体化提供商,公司是中国海油发展FPSO 业务的唯一平台,FPSO业务覆盖全产业生命周期;3)能源物流助力全产业链建设,公司是中国近海唯一一家专业配餐服务提供商,在中国海上配餐和陆地配餐市场占据主导地位;4)环保节能保障生产可持续,公司目前已拥有国家乙级建设项目环境影响评价证书,是国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商,并且公司也是国内最大的水处理药剂生产企业之一。

      国际公司比较:公司在能源技术服务业务的主要可比公司为哈里伯顿、斯伦贝谢、BHGE 等综合性石油服务公司,在上个低油价周期,各油服公司的盈利水平都较为低迷,而随着原油市场的逐渐复苏,各公司的销售收入与净利润都有所回暖。海油发展的FPSO 数量在FPSO 运营商中位列亚洲第二、全球第五,占有中国近海FPSO 生产技术务市场的绝对主导地位。

      预测19-21 年公司净利润为15/19/21 亿元,对应EPS 为0.15/0.19/0.20 元/股。根据公司所在油服行业平均PB 水平为1.5 倍,我们认为公司合理价格在2.5 元左右。

      风险提示:油价下跌风险,油公司资本开支下降风险,公司募投项目进度不达预期风险