国祯环保(300388)：生产许可证如期返还 定增核准通过助力可持续增长

事件：2019 年6 月20 日，公司收到安徽省住建厅返还的安全生产许可证。

    安全生产许可证如期返还，恢复施工项目拿单能力。6 月20 日，公司如期收到前期暂扣60 天的安全生产许可证，后续可正常开展施工项目投标业务。18 年11 月，安徽省人民政府办公厅印发了《巢湖综合治理攻坚战实施方案》，提出到2020 年，巢湖流域入湖污染负荷有效削减，河湖水质有效改善，生态系统服务功能稳步提升。巢湖治理市场空间广阔，据18 年4 月召开的巢湖治理与保护总体策略和创新实践发布会上数据，巢湖综合治理工程计划总投资额超过700 亿元，公司如期收到安全生产许可证后，恢复施工项目拿单能力，未来成长可期。

    定增核准通过，优化资本结构，增厚经营业绩。6 月14 日中国证监会核准公司非公开发行不超过1.1 亿股定增方案。方案公告显示，公司拟募集不超过10 亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。该项目总投资额11.2 亿元，其中一二期TOT 转让价格6.7 亿元，处理规模合计20 万吨/日，三期BOT 投资额4.4 亿元，处理规模20 万吨/日，项目总规模40 万吨/日，占公司372 万吨/日已投运规模的10.8%。预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、优化资本结构，并扩大经营规模、提升市场份额、增厚未来经营业绩。

    竞争格局转向轻资产模式，带来三大优势。公司与三峡集团子公司长江生态环保集团等单位组成的联合体近期中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县PPP 项目，随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目，带来三大优势：1）行业融资痛点被解决，竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式，打开未来成长空间。2）央企牵头项目打包多个子项目，提升单个中标体量，利于扩大市场份额。3）长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放，打开政府存量项目市场化空间。

    盈利预测与投资评级：再融资已经证监会核准通过， 假设定增 19 年发行完成， 我们预计公司 2019-2021 年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0 元，对应PE 分别为17/13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期