雄韬股份(002733)投资价值报告-铅酸龙头切入燃电打造全产业链布局

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2019-06-21

公司是国内铅酸电池龙头企业,转型升级进入锂离子电池、燃料电池领域。公司铅酸电池业务稳中有进,锂离子电池业务价值兑现,二者共筑公司业绩安全边际。公司燃料电池业务商业化程度领先,产业链布局优质完善,看好其燃料电池业务长期成长性。我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.49/0.56/0.69 元,对应PE 42/37/30 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    公司是国内铅酸龙头,锂离子电池布局价值兑现。公司是国内铅酸电池龙头企业,目前产品系列覆盖铅酸电池、锂离子电池和燃料电池。其中铅酸电池和锂离子电池主要出口海外,2018 年公司铅酸电池出口额占全国32%,客户囊括通信、UPS、新能源等领域的优质领军企业。2018 年公司铅酸业务通过拓展海外市场实现稳健增长,锂电业务开启价值兑现周期,实现营收4.79 亿元(同比+181.7%),占总营收16.2%(同比+9.7pcts)。公司2019 年锂电订单饱满,利润空间大,预计成为中短期增长极。

    进军燃料电池千亿市场,外延内生卡位核心环节。公司2016 年切入燃料电池,通过自主研发和产业链整合双线布局。迄今已精准覆盖上游核心材料膜电极、中游电堆制造、系统集成和配套设施端加氢站等环节,系业内产业链布局最为完善的标的之一。我国在下游整车、中游系统集成已实现国产化,时下电堆制造、膜电极制备是核心卡位环节。电堆、膜电极价值量高、作用关键,公司完善、优质的布局有望率先实现国产化突破,在市场上掌握一定主动权。

    商业化进度领先,坚定燃料电池战略发展方向。公司燃料电池发动机在体积比功率、质量比功率处于国内领先水平。公司燃料电池产品商业化程度领先,2018年共有4 款配套了公司产品的车型进入工信部新能源汽车推荐目录,客户有金龙客车、东风汽车、中通客车。2018 年9 月,公司子公司大同氢雄云鼎氢能科技获得山西大同市300辆公交车的燃料电池配套合同,将在2019年内交付完毕。该合同金额约5 亿元,预计将增厚公司业绩。2019 年公司精简业务,集中资金资源加码燃料电池。考虑公司先发优势和全面布局,看好公司燃料电池业务成长性。

    风险因素:技术突破不及预期,燃料电池汽车推广不及预期,政策扶持力度不及预期。

    投资建议:公司铅酸电池业务稳中有进,锂离子电池业务价值兑现,二者共筑业绩安全边际。公司燃料电池业务商业化程度领先,产业链布局优质完善,我们看好公司燃料电池业务的成长性。我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.49/0.56/0.69 元,对应42/37/30 倍PE,综合分部估值分析,预计公司未来一年的合理目标市值为83 亿,给予公司目标价23.70 元,对应2019 年55 倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。