苏交科(300284)公司点评:第三期员工持股计划推出 持续成长动力强

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2019-06-21

事项:

    公司近期公告了第3期员工持股计划的最新进展。目前已完成证券账号的开立、认购协议的签署、员工认购资金及公司配资的缴款、验资等相关工作,并将在6 个月内择机通过二级市场购买公司股票(包括但不限于大宗交易、竞价交易等法律法规许可的方式)。

    国信观点:

    员工持股激发活力,彰显长期发展信心

    根据公司公告,在第三期员工持股计划中将有董事、高管、核心业务骨干等78 人(其中董监高10 人)参与认购。

    本员工持股计划的资金来源为员工自筹资金和公司按1:1 计提的员工持股专项基金,总计4,779.36 万元,如果按公告日的市值来估算,本次员工持股计划将要回购股份占总股本的比例约为0.54%。近期股票市场行情有所回暖,在目前时点进行员工持股计划能够充分为员工谋福利,有利于激发核心员工的活力,彰显了管理层及员工看好公司的长期发展和股价表现。

    业绩稳健高增长,连续六年净利润增速超20%2018 年公司实现营业收入70.30 亿,同比增长7.84%;实现归母净利润6.23 亿,同比增长34.37%,近三年CAGR达到26.06%,并已连续6 年保持净利润增速超过20%。2019Q1,公司实现营业收入9.3 亿元,较上年同期减少19.4%;剔除美国公司TestAmerica 影响因素外,较上年同期增长10.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元,较上年同期增长24.2%,业绩依然保持稳健增长。

    全国布局稳步推进,海外聚焦“一带一路”市场公司上市之后在全国化战略推动下全国布局日趋完善。2018 年公司在江苏省外实现营业收入33.97 亿,同比增长20.85%,占比总收入48.32%。海外方面重点开拓包括“一带一路”在内的国际市场,2018 年完成对西班牙Eptisa子公司的增资,并加强属地化服务,实现双方的优势互补,致力于打造一个全球性工程咨询服务的高端平台。

    投资建议

    作为设计咨询板块绝对龙头,公司业绩保持稳健高增长,连续六年净利润增速超20%。全国布局稳步推进,接近一半营收来自江苏省外;国际市场聚焦“一带一路”,完成增资西班牙Eptisa 子公司;近期将实施第3 期员工持股计划,彰显管理层及员工看好公司长期发展的信心。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.81/0.99/1.21 元,PE 分别为11.3/9.2/7.6 倍。维持“买入”评级。

    评论:

    员工持股激发活力,彰显长期发展信心

    根据公司公告,在第三期员工持股计划中将有董事、高管、核心业务骨干等78 人(其中董监高10 人)参与认购。

    本员工持股计划的资金来源为员工自筹资金和公司按1:1 计提的员工持股专项基金,总计4,779.36 万元,如果按公告日的市值来估算,本次员工持股计划将要回购股份占总股本的比例约为0.54%。其中以个人出资购买的股票部分锁定期为3 年,以专项基金出资购买的股票部分锁定期为8 年。

    近期股票市场行情有所回暖,在目前时点进行员工持股计划能够充分为员工谋福利,有利于激发核心员工的活力,彰显了管理层及员工看好公司的长期发展和股价表现。

    业绩稳健高增长,连续六年净利润增速超20%

    2018 年公司实现营业收入70.30 亿,同比增长7.84%,剔除美国公司TestAmerica 影响因素后,较上年同期增长15.6%;实现归属于上市公司股东的净利润6.23 亿,同比增长34.37%,近三年CAGR 达到26.06%,并已连续6年保持净利润增速超过20%。

    2019Q1,公司实现营业收入9.3 亿元,较上年同期减少19.4%;剔除美国公司TestAmerica 影响因素外,较上年同期增长10.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.9 亿元,较上年同期增长24.2%,业绩依然保持稳健增长。

    发改委目前正在编制长三角一体化发展规划纲要并向社会征求意见,上海与江苏、浙江将共同研究制定长三角一体化发展示范区方案。这意味着作为国家重要战略的长三角一体化进程驶入快车道,未来相关政策有望加速落地。

    从国外的经验来看,轨道交通是建设大都市圈不可或缺的基础设施。2018 年下半年发改委重启轨道交通审批以来,共有9 个城市的轨道交通规划获得批复,总投资达到7600 亿元,而其中上海、苏州、杭州等长三角地区城市的投资就达到4720 亿,占比61.61%,彰显了国家优先发展长三角地区交通基础设施、推动长三角一体化的战略意图。

    未来还将有更多基础设施项目逐步在长三角地区落地,公司作为华东地区的设计龙头有望受益。

    聚焦“一带一路”沿线市场,增资 Eptisa 子公司为优化西班牙Eptisa 子公司的资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,加速公司“一带一路”战略布局,公司2018 年以2,382,925.71 欧元购入SAFER INVESTMENTS S.à。R.L 持有的Eptisa3.2840%股份,另将应收Eptisa 的2,200 万欧元债权通过债转股方式转变为对Eptisa 的投资款。本次增资完成后,公司对 Eptisa 合计持股比例由 93.98%提升为 98.38%。近年来,Eptisa 项目承揽和生产速度大于回款进度,导致资产负债率偏高,营运资金出现短缺。本次增资可改善 Eptisa 资产结构,补充公司经营快速发展中的营运资金需求,未来公司整体的资产负债率和现金流有望得到显著改善。

    未来公司将继续重点开拓包括“一带一路”在内的国际市场,通过加强与Eptisa 的战略联合,整合全球优势资源,加强属地化服务,实现双方的优势互补,共同打造一个全球性工程咨询服务的高端平台。

    盈利预测

    我们将公司各业务进行分拆,具体每项的预测如下。

    核心假设:

    (1)公司勘察设计业务在省外和国外市场的推动下,保持较快增长,毛利率维持在较高水平;(2)环境咨询业务在国内市场开拓,国外稳定,保持稳健增长;(3)综合检测、项目管理及其他业务均保持平稳发展,毛利率水平趋于稳定;

    根据公司的业务和订单情况,预计公司2019-2021 年净利润分别为7.82/9.63/11.74 亿元,分别同比增长25.5%/23.1%/21.9%,对应的EPS 为0.81/0.99/1.21 元,PE 分别为11.3/9.2/7.6 倍。

    估值与投资建议

    可比公司估值

    苏交科的同业可比公司主要是其他设计咨询企业,根据wind 一致预期及我们的预测数据,同行业可比公司2019 年市盈率估值均值为21.95 倍,我们预测公司对应的估值为11.30 倍,低于行业估值中枢水平。

    投资评级与建议

    作为设计咨询板块绝对龙头,公司业绩保持稳健高增长,连续六年净利润增速超20%。全国布局稳步推进,接近一半营收来自江苏省外;国际市场聚焦“一带一路”,完成增资西班牙Eptisa 子公司;近期将实施第3 期员工持股计划,彰显管理层及员工看好公司的长期发展的信心。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.81/0.99/1.21 元,PE 分别为11.3/9.2/7.6 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    应收账款坏账风险,基建投资增长放缓,海外子公司业绩不及预期等。