海格通信(002465)：优化报表、聚焦主业 军、民业务双拐点

报告摘要：

    军工通信龙头，聚焦主业提高核心竞争力。坚持“产业+资本”双轮驱动发展，通过产业链的整合并购形成“软件与信息服务、无线通信、北斗导航、泛航空”四大业务领域，提升主业的竞争力。剥离非核心业务优化公司资产配置，增强资产流动性。目前资产负债表非常健康，资产负债率降低至22.05%，带息债务/全部投入资本5.53%，流动比率提升至3.78，速动比率提升至2.88。

    业务结构趋于完善，经营拐点已现。公司营收占比软件与信息服务45.86%、无线通信41.81%、军用无线通信7.74%、泛航空4.18%。2018年营业收入和利润恢复增长，实现营收40.70亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润4.30亿元，同比增长46.8%。公司研发投入持续增长，研发支出比营业收入15.85%。

    军改落地带来订单释放、民用订单开启新的通信建设周期。2018年披露特殊客户订单21.69亿元，相比之下2015-2017三年披露合计数据为16.85亿，2019年至今披露两次较大订单共计5.06亿。海格怡创2018年新签订单9.8亿，2019年1月中标移动20192020年31个省内骨干传送网管线工程和城域传送网管线工程订单4.27亿。

    盈利预测：业务恢复，订单充足，为日后业绩增长带来积极促进作用，看好公司经营能力持续增长。2017年公司定增价为10.36元/股，2017年至今控股股东增持三次，均价9元/股。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.71亿元、7.50亿元和10.05亿元，EPS分别为0.25元、0.33元和0.44元，动态PE为36.95倍、28.15倍和20.99倍，给予“买入”评级。

    风险提示：系统性风险，行业竞争加剧，募投项目实施不及预期。