地素时尚(603587)：小而美的多品牌时尚集团

报告摘要：

    多品牌中高端女装时尚运营集团，拓展至男装品牌。地素时尚2002年成立于上海，是一家多品牌运作的服饰时尚集团，旗下拥有三大核心女装品牌DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d'zzit，分别覆盖中高端、高端和中端品牌女装市场，形成了对女装市场多维度、深层次的渗透。2007年下半年，公司推出男装品牌RAZZLE，进一步丰富公司品牌内涵，扩大覆盖人群。据Euromonitor，公司主品牌“DAZZLE”2014年位列我国中高端女装市占率第3，2015年位列第三。

    中高端女装市场空间大，未来以设计为重。女性消费能力提升、消费观念改善、高净值人群增长驱动中高端女装发展。根据Euromonitor预测，2020年我国女装市场的零售额将达到11025亿元，中高端女装市场的零售额将达到1787亿元，中高端女装市场增速快于女装行业增速。女性对服装个性化的不断需求，设计为重是趋势。

    注重设计，追求品质。公司拥有一支经验丰富、富有活力和创新精神的设计研发团队，始终严格挑选设计师团队，并注重全方面的自主培养，既具有国际时尚触觉，又深谙本土化审美。研发投入持续增长，引进国际设计人才，注重培养设计师人才梯队。把握供应链，与国外优质面料供应商合作，追求品质。

    盈利能力强，渠道改善、扩张空间大。公司毛利率、净利率明显高于同行业中高端女装企业，ROE较高，盈利能力居于行业前列。与可比公司相比，公司店效改善空间大，VIP客群显著提升。随着渠道调整完毕，公司步入渠道扩张阶段，各品牌开店空间较大。

    盈利预测：预计公司2019-2020年收入分别为23.81亿元、27.6亿元，分别增长13.36%、15.91%。EPS分别为1.60元、1.84元，目前股价对应公司2019年PE为13.3X，给予增持评级。风险提示：终端消费继续疲软、店效提升&门店拓展不及预期