科陆电子(002121)：智能电网收益实现 储能领域有望成为企业新爆发点

事件

    公司发布2017 年年报

    科陆电子2017 年年报显示，公司2017 年实现营业收入43.76 亿元，同比增长38.40%；归属于上市公司净利润4.59 亿元，同比增长68.75%；扣非归母净利润-0.55 亿元，同比减少182.79%；基本每股收益0.34 元，同比增长47.88%。

    简评

    盈利能力近期保持稳定，降低费用成为企业发展目标

    公司2015 至2017 年净资产收益率分别为8.45%、10.25%、9.52%，三年来相对保持稳定。成本费用方面，公司2017 年年报显示，财务费用与管理费用均出现高幅增长。其中，财务费用3.25 亿元，同比增长32.5%；管理费用5.71 亿元，同比增长39.33%。本年度财务费用提升主要由于公司融资规模及融资成本提升；管理费用高额增长主要由企业业务拓张，新业务、新产品的研发投入提升较高导致。高额费用成本影响了公司整体收益水平。公司2018年经营目标中明确指出，公司需要强化资金管控，降低财务费用；提升公司效能，降低管理费用。我们认为，通过有效降低相关费用，在产品毛利率出现小幅下滑的情况下，公司能够相对稳定其盈利能力。

    智能电网业务收益实现，市场成熟获利难度提升

    2017 年年报显示，公司智能电网领域实现营业收入27.37 亿元，占公司2017 年总营业收入62.56%，虽与2016 年占比66.48%有所下降，但仍为公司的主要收入来源。作为国内高端电能表产业领导者，公司于2016 年先后中标国家电网公司2016 年第一批电能表及用电信息采集设备招标采购活动，南方电网有限责任公司2016 年电能表类第二批框架招标项目等智能电网领域国内大型招标项目6 个，共计人民币约8.43 亿元，并于2017 年逐渐履行完毕，因此2017 年实现高额营业收入（该部分业务收入增加6.28亿元，占营业收入总增加量52.7%）；从公司2017 年智能电网领域中标项目来看，公司在2017 年共中标国家电网公司2017 年第一次电能表及用电信息采集设备招标活动，秘鲁2016-2018 民用电表与防窃电电表联合采购招标项目等智能电网领域国外内大型招标项目4 个，共计人民币约4.23 亿元。受制于国网投资下滑而导致公司大型中标项目总额有所下滑。此外，由于智能电表技术目前发展较为成熟，导致公司该部分业务毛利率下降3.55%，未来盈利难度提升。

    储能技术逐渐成熟，寻求业务新增长点

    据公告资料，未来10 年我国储能市场容量将超过6000 亿元。科陆电子于2009 年开始开展储能研究，目前其PCS（储能双向变流器）技术已达到国内领先水平，是国内锂电池储能市场的重要竞争者，国内锂电池储能市场占有率第一名。公司先后于2016 年、2017 年中标绿色储能技术研究院有限公司953 万元、15 亿元电储能设施项目，证明公司具有较强的电储能技术水平。此外，公司投入4.13 亿元竞得位于深圳光明高新技术产业园区土地约6 万平方米，为有效满足储能等新能源业务快速发展对经营场地的需求，可见公司未来预期将大力发展储能项目。从2017 年年报来看，公司储能业务2017 年收入4.73 亿元，同比增长222.1%，随着2017 年签订的总额15 亿元500MWh 电储能设施国际采购项目逐渐落实，预计2018 年公司储能业务收入仍会大幅提升。该业务目前虽毛利率仅为21.30%，但其市场规模极大，可能成为公司规模扩张的新爆点。

    全面布局新能源汽车生态链，研发智慧充电网络云平台完善产业链条（1）三元电池技术收购，有效控制车辆成本

    根据中汽协发布的数据显示，2017 年，新能源汽车产销量分别达到79.4 万辆和77.7 万辆，同比分别增长53.8%和53.3%。在此背景下，公司在电动汽车电池技术领域及终端车辆运营领域进行了重点战略布局。2017 年，公司收购了为上汽通用五菱、江铃新能源、上海申龙客车等汽车厂商提供三元动力电池的行业优质企业上海卡耐新能源有限公司。此外，公司还控股新能源车辆运营商深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司（目前拥有八百多台纯电动大巴车），参股新能源车辆运营商地上铁租车（深圳）有限公司（目前拥有超过一万台纯电动物流车），整合有竞争力的生产关键零部件的上游企业，可以进一步控制企业该领域业务成本和质量。

    （2）充电设施稳步建设，企业生态链下游进一步完善公司于2017 年10 月、11 月先后中标广东电网有限责任公司30kW～60kW 非车载充电机与交流充电桩、120kW～360kW 非车载直流充电机项目，两项目总额共计人民币1 亿元，约占公司2017 年度营业总收入的2.28%。通过自主建立充电设施，可以为公司整合新能源汽车生态链上下游打下基础。此外，公司于2017 年在全国各重点省市新设南昌科陆新能源汽车有限公司、广州科陆中电绿源新能源汽车有限公司等新能源车辆运营公司共7 家，为企业未来新能源汽车运营提前布局。

    （3）自主研发智慧能源云平台，实现产业资源整合2017 年，公司重点研发打造的以车、桩联合运营为核心的充电网络智慧云平台，将能够实现互联网、车联网和能源互联网的融合，提高资源使用效率。由于公司涉足电动车辆运营，充电桩建设行业，拥有平台两端资源，具有一定的先天优势，因此，公司研发的智能平台实用性相对较强。目前，该平台共接入充电场站数百个，接入充电桩近万台，充电量近五千万度。可以预期，“互联网+”智慧能源的综合性服务平台将会是公司未来的重点研发对象之一。

    吸收电改红利，向能源提供商转变

    随着我国电改进一步深化，公司凭借在电力行业多年的从事经验，结合自身在智能电网领域的市场优势，在配售电侧充分布局。继2016 年于全国各省设立15 家售电公司后，2017 年公司于山东、浙江新设立两家售电公司，进一步完善企业配售电体系布局，向能源提供商转变。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.37 元、0.45 元，对应的市盈率分别为23 倍、19 倍。首次给予“增持”评级。