科士达(002518)：收购江西金阳光并投资建设储能系统绿色制造项目 正式进军储能领域

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    2018 年3 月9 日科士达发布公告，公司拟以人民币4,317 万元收购江西金阳光现有股东江西长新电源有限公司（以下简称“长新电源”）所持江西金阳光100%股权。同时，在完成本次股权收购后，公司将以江西金阳光为项目公司在江西省宜春市宜丰县宜丰工业园区内投资建设储能系统绿色制造项目，本次项目建设计划总投资额约为人民币90,000 万元，分二期投资建设。

    投资要点：

    收购江西新阳光，并投资9 亿元正式进军储能领域。本次公司收购长新能源所持有江西金阳光100%股权后，将以江西金阳光为项目公司在江西省宜春市宜丰县宜丰工业园区内投资建设储能系统绿色制造项目，本次项目建设计划总投资额约为人民币90,000 万元，分二期投资建设。本次储能系统绿色制造项目争取5 年内实现达产达标，项目建成后计划实现年产值20 亿元以上。其中第一期项目投资建设期为2018 年5 月1 日至2019 年9 月30 日。本次公司投资9 亿元建设储能系统制造项目，是利用公司在电力电子领域的行业、技术及产品优势拓展公司业务范围的重要举措，标志着公司正式进军储能领域。

    随着锂电储能成本的下降以及动力锂电梯次利用的发展，国内储能市场蓄势待发。CNESA 数据显示，截至2017 年底全球已投运储能项目累计装机规模175.4GW，同比增长3.9%；其中我国储能累计装机规模28.9GW，同比增长18.9%。其中，全球电化学储能累计装机规模2926.6MW，我国电化学储能累计装机规模389.8MW，同比均增长45%左右。来自高工锂电统计，2017 年我国锂电储能市场约3.5GWh，同比增长13%；产值55亿元，同比增长7%。根据数据统计，以4 小时容量的储能系统作为基准进行测算，2007 年锂电储能系统的成本大约是每千瓦时8000-10000 元，而2017 年已经下降到1800-2000 元，预计在未来3 年内还将下降至1500 元左右。我们预计，2009年至2012 年推广的新能源汽车的动力锂电都将在2018 年进入更换或维修周期，我国首批动力锂电报废高峰或将在2018 年到来。根据中汽研预测，至2020 年我国动力锂电累计报废量将达到17 万吨。我们认为，随着锂电储能成本的下降，公司未来将在锂电梯次利用的基础上发展储能产业链，并将储能发展成为公司另一大新的业绩增长点。

    充电桩业务快速增长，有望成为公司未来业绩最大增量。截至2017 年底，我国共建成公共充电桩21.4 万个，同比增长51%，2018 年根据国家能源局规划，我国将继续计划新建60万个充电桩。根据中国电动车充电基础设施促进联盟统计数据，2017 年全国随车配建充电桩23.18 万个，车桩比约为3.8：1，我们认为这一车桩比距离实现2020 年分散式充电桩480 万个，车桩比1：1 的目标依旧有较大空间。2018 年1 月份，我国新增公共充电桩即达到1.1 万个，创出历史以来当月新增充电桩规模新高。公司的充电桩业务主要以对外销售充电核心模块为主，目前市占率达20%-30%。充电桩业务目前也是公司三大业务板块中毛利率最高的业务板块，2017H1 的毛利率达41.61%，同时也是公司目前重点发展的主要方向。根据公司业绩快报，我们预计公司2017 年充电桩业务营收在2 亿元左右，较2017 年的7100 万元实现大幅增长。目前公司充电桩业务在手订单在1 亿元以上，为2018 年继续大幅增长提供了有力支撑。我们预计，公司2018 年充电桩业务仍有望实现50%以上的增长，将成为公司未来业绩的最大增量。

    盈利预测：在UPS 业务维持稳定，光伏逆变器及充电桩业务快速增长的假设前提下，我们预计2017、2018、2019 年公司EPS 分别为0.628、0.864、1.045 元，继续维持其“推荐”的投资评级，目标价21.6 元，对应18 年25 倍P/E。

    风险提示：光伏新增装机不达预期；光伏逆变器毛利率下降超出预期；充电桩核心模块销售不达预期；国内在线UPS 市场出现萎缩；公司海外UPS 市场拓展不达预期；储能业务推进不达预期等。