维格娜丝(603518)2017年报点评：打造中国品牌 业绩快速增长

【投资要点】

    公司发布2017 年年报，2017 年实现营业收入 25.64 亿元，同比增长244.50%；归母净利润 1.90 亿元，同比增长 89.32%。第四季度单季实现营收10.19 亿元；归母净利润1.33 亿元。EPS 1.28 元，同比增长 88.24%。

    建立明确的品牌定位，实现多品牌经营模式。公司通过拥有的三个不同定位的品牌覆盖了多类型客户群体。其中主品牌 VGRASS 品牌定位高端女装一线品牌；传承云锦文化的“元先”品牌定位打造成兼具中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌，将云锦、刺绣等中国传统文化元素与时尚设计相互融合；公司于2017 年收购的TEENIE WEENIE 品牌定位少淑女中端品牌，其已有的产品线已渗入到男装、童装、婴童、配饰、咖啡等。公司的三大品牌虽保持独立经营，但共享资源、优势互补，实现1+1>2 的协同效应。

    整合人才、供应商、渠道，实现资源共享。主品牌分别在意大利、韩国、上海和南京设立研发中心，鼓励各地员工团队合作，互相学习提升，培养良性竞争的生态圈。同时公司通过收购衣恋集团旗下品牌TEENIE WEENIE，吸收了大量的韩国设计人才，保持团队活力。拥有国际化的高端设计团队资源的同时，VGRASS 也积累了许多高端面料、生产加工供应商以及核心商圈渠道资源。未来，TEENIE WEENIE 与云锦将借助这一系列优势实现全方位资源共享、商品升级等战略。

    提高研发能力，提升产品价值。公司一直坚持自主设计研发，不仅拥有优秀的设计团队，还有自己的加工厂，并获得多项实用新型专利。

    公司加大研发成本，其中用于产品设计研发的支出就已达到 9377 万元，同比增加126%。公司各品牌积极研发创新产品线，通过提升产品附加值，吊牌均单价同比增加约18%，市场接受度较高。

    【投资建议】

    公司一直以“创造出具备中国文化元素的奢侈品品牌”作为目标，通过人才纳入与培养、加强产品升级与创新。我们预计公司2018/2019/2020 年营业收入分别32.01/35.26/37.99 亿元；归母净利润分别为2.74/3.41/3.82亿元；EPS 分别为1.52/1.89/2.12 元；对应PE 分别为15/12/11 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    消费者品牌意识变弱；

    女装行业发展低于预期。