美晨生态(300237)2017年年报点评：业绩高增符合预期 订单量质齐升

事件：公司2017 年实现营收38.89 亿元，同比增长31.81%；归母净利润6.09 亿元，同比增长36.46%；EPS 为 0.76 元/股，同比增长38.18%。

    主要观点：

    双主营齐头并进，一季度业绩向好

    受益于园林PPP 业务稳步推进，以及国内重卡市场向好，2017 年公司双主营携手并进，营收同比增31.81%，归母净利润同比增36.46%。分业务来看，园林/汽车配件分别实现营收26.26 亿/12.36 亿元，同比增速28.01%/39.78%。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为38.58%/51.92%/54.21/8.15%，我们判断4 季度营收增速下滑，可能是受到PPP 政策收紧后银行放贷驱缓影响。2017 年公司录得毛利率34.17%，同比微降0.25pct。分业务来看，园林业务毛利率同比升2.10pct 至32.59%；汽车配件业务毛利率同比降2.93pct 至38.07%。2017 年公司三费支出占营收比为14.66%，较去年提高0.4pct。其中管理费用占比降0.65pct 至7.39%；财务费用占比升0.94pct 至3.20%，主要是报告期内公司为推进园林业务拓展，融资规模增大，导致利息支出增加所致。公司还公布了一季报业绩预告，受益于园林工程订单的加速推进，及汽车配件市场率的持续提升，预计2018 年1 季度归母净利润增幅在55.41% -85.19%之间，为全年业绩高增奠定了基础。

    融资渠道多元化，成功发行4 亿公司债，拟发7 亿可转债

    公司近年来积极扩充融资渠道，对公司业务拓展及PPP 项目的推进奠定了良好的基础。公司2015 年以来以银行授信、非公开发行股票、公司债及信托贷款等多种方式，合计融资额超过29 亿基本都投向了园林业务。

    2017 年，公司在成功发行的4 亿公司债后，公布了可转债发行预案，计划募集7 亿，继续投向PPP 项目建设。公司在融资端的实力与积极性持续彰显，对园林业务的做大做强起到了支撑作用。

    收并购持续推进，完善园林产业布局

    为加快公司园林业务的拓展进程，完善自身在生态+旅游领域上的布局，2017 年公司继续以收并购的形式进行扩张。公司继2015 年收购杭州赛石园林后，2017 年又完成了对及法雅园林的收购，基本奠定了在全国范围内进行业务扩张的根基。公司还借力股权投资，强化与杭州建投、绿城中国等相关公司的业务合作，为开拓PPP、小镇建设项目牵线搭桥。近年来公司持续强化园林子公司的资金及工程实力。在持续注资赛石园林、杭州园林、法雅园林外，2017 年8 月公司还通过收购唯宏环境，成功获取了市政公用工程施工总承包一级资质，为公司未来在全国范围内业务拓展的提速奠定了基础。

    订单量、质齐升，业绩增长有保障

    公司2017 年至今累计签订了367 亿框架协议，报告期内PPP 订单进入集中收获期，未来业绩增长有保障。公司2017 年已公告重大合同35.33 亿元，截止至2017 年底，在手订单达55.96 亿元，报告期内框架协议内大型订单集中落地，推动公司订单质量迈上新台阶。公司目前在手订单/17 年园林业务营收比为2.13 倍，17 年至今框架内订单/17 年园林业务营收比为13.98倍，订单与营收的比值较高，为未来业绩增长提供了较大空间。

    盈利预测与估值

    公司2014 年通过收购赛石园林开启转型之路，目前已形成以汽车零部件和生态园林为主的双主业经营模式。报告期内，公司通过收并购加速完善生态产业布局，积极推动框架协议的签订，抢占PPP 市场；公司还积极实现多渠道融资，为园林业务的拓展奠定了坚实基础。我们认为，公司目前PPP 订单进入收获期，融资实力有保障，项目进展相对顺利，2018 年营收高增长确定性较强，未来业绩成长弹性十足。我们预测，公司 2018-2020年EPS 分别为1.12 元/股、1.52 元/股、1.84 元/股，对应的PE 为13 倍、10 倍、8 倍，给予“增持”评级。