阳煤化工(600691):定增方案过审 煤化工龙头整装待发

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:邵锐/洪麟翔 日期:2018-03-15

事件

    阳煤化工发布公告称,3月12日证监会发审委对阳煤化工2014年非公开发行A股股票申请进行了审核。根据会议审核结果,本次非公开发行A股股票获得审核通过。

    公司点评

    定增方案过审,未来有望降低公司财务费用

    2018 年2 月14 日,公司回复发审委告知函,内容方面涉及环保等处罚记录整改情况、定增对象、高管变动及持续盈利能力等问题。从环保方面来看,盈利能力较强的恒通化工之前受到处罚多为环保设施未经验收时,主体工程正式投产,排放超标已改正;定增对象方面,金陵恒毅、金陵阳明已于2017 年4 月与阳煤集团签署了一致行动协议;人员变动方面,高管变动是正常的集团内部调整;持续盈利能力方面,我们预计未来将受益于煤化工产品的价格中枢上移、产业优化和升级,公司业绩有望大幅提升。并且如果定增成功发行,将有效降低公司负债率,减少利息支出,提升业绩。

    短期看尿素弹性,长期看煤化工产业优化升级

    公司目前拥有450 万吨尿素产能,除去部门区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设生产尿素尿素价格中枢上移100 元,就能使毛利增厚4-4.5 亿元(16 年产量450.96 万吨,考虑部分限产因素,假设产量为400-450 万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且寿阳化工的注入预计将在2018 年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。

    盈利预测与估值

    我们预计在不考虑定增发行的情况下,公司在2017-2019 年将实现营业收入204.13、223.92 和237.27 亿元,同比增长23.03%、9.70%和5.96%,归属于母公司股东净利润为1.29、6.26 和9.74 亿元,同比增长114.24%、384.05%和55.45%,每股EPS 为0.07、0.36 和0.55 元。对应PE 为47.4、9.8 和6.3 倍。首次覆盖,未来六个月内给予 “增持”评级。

    风险提示;

    产品销售不及预期;原材料价格出现大幅波动;出现安全及环保事故;资产注入不及预期;固定资产减值计提。