国光电器(002045)：盈利能力提升 重申智能音箱前景

事件：

    公司发布业绩快报：2017年度，公司实现营业收入403,938.83万元，同比增长57.24%；归属于上市公司股东的净利润13,286.99万元，同比增长119.90%。

    投资要点：

    业绩符合预期，盈利能力提升

    公司2017年声学产品的订单增加，营收和归母净利润分别同比增长57.24%和119.90%，符合预期。其中，公司销售费用随营收规模同比增加2,225.76万元；管理费用同比增加3,902.17万元，主要源自公司在声学、电子、软件、结构等技术研发方面投入增加；财务费用同比增加3,325.61万元，主要是受汇率波动的影响。2017年公司三项费用率合计为11.48%，同比减少2.88pct。得益于费用率改善，公司2017净利率同比提高1pct。

    智能音箱前景向好，依托优质资源持续发力

    我们再次强调在人工智能浪潮下，智能音箱作为智能家居交互入口的广阔应用前景。目前智能音箱在国外行情紧俏，而国内市场在阿里、小米、腾讯等相关新品的持续推动下，亦有望提速发展。公司在扬声器和音箱整机ODM 领域积累了较强的技术实力和客户基础。同时，公司积极布局扩产，未来依托优质资源将持续发力。

    HomePod首发销售火爆，业绩弹性可期

    HomePod市场反响积极，首发销量仅次于亚马逊Echo Dot（NPD Group数据）。作为A客户成熟生态下的高端产品，HomePod内置的扬声器阵列单机价值达200元。我们保守预计2018年HomePod出货量突破500万台，公司作为A客户智能音箱扬声器的独家供应商，其业绩弹性将显著增强。

    维持“推荐”评级

    我们预计2018-2019年公司EPS分别为0.77和1.02元，对应PE分别为18.12和13.72倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：HomePod出货不及预期，行业竞争加剧。