5月水泥数据：北强南弱格局延续 2019H2需求仍有支撑

事件： 1-5 月全国水泥产量8.33 亿吨，同比增长7.1%，其中5 月单月水泥产量2.27 亿吨，同比增长7.2%;分地区来看，1-5 月份华北地区产量累计增长21.56%，东北地区增长21.45%，华东地区增长9.3%，中南地区增长1.92%，西南地区增长3.81%，西北地区增长10.94%。

    点评：

    5 月份水泥需求强劲，行业仍维持高景气度。5 月为传统小旺季，尤其在上半年地产新开工及施工超预期的背景下，水泥需求维持强势增长，我们认为，随着5 月地产新开工增速回落，下半年地产投资会逐步放缓，而基建逆周期调节会逐步加码，预计全年水泥需求仍将维持稳定，而进入6-8 月份传统淡季，从当前库存水平以及各地错峰生产计划来看，淡季价格回调幅度或十分有限，有望再超市场预期。

    分区域来看，基建投资触底回升，三北地区地区需求改善明显，其中有重点工程支撑的华北地区累计增长21.56%，领跑各区域；上半年地产新开工及施工超预期提供需求支撑，华东地区需求强劲，而华南地区受雨水天气影响较大，两广及湖南地区均出现不同程度下滑；西南地区整体需求平稳，但贵州受重点工程项目减少，需求出现回落，行业整体呈现北强南弱的格局。

    淡季错峰生产的执行将是2019 年水泥走势的关键：由于2019H2 基建的提速可能对冲三四线城市潜在的地产下行风险，我们认为全年水泥需求仍将保持稳定增长，而6-8 月淡季错峰生产的执行将是全年水泥走势的关键。如果行业能够通过良好的错峰生产控制库存并减少淡季水泥价格的回撤幅度，淡季不淡行情将延续并将为2019Q4旺季的走势奠定良好的基础；

    投资建议：考虑到2019H2 潜在的三四线城市地产市场压力，就水泥行业而言，我们建议投资者布局需求有重点工程支撑、供需格局改善确定性最强的地区，首推冀东水泥、华新水泥、海螺水泥。

    风险提示：需求不及预期，环保限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；