恒顺醋业(600305):品牌价值发力 估值大幅溢价

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/孟斯硕 日期:2019-06-19

提价整体平稳 ,下半年毛利率有望提升公司年初对五个品种产品(占比约15%)提价,提价幅度为6.45%-15.04%,按销售收入加权测算综合提价率为13%。此次提价主要目的是进行产品整合、聚焦高端品类,所以此次产品品种和价格都做了调整。

    由于此次涨价产品控制发货量,且相应给经销商一定的优惠政策,所以Q1 经销商备货比较积极,但没有出现大幅增加的情况,经销商对提价接受度也比较高。优惠政策到6 月份,7 月份开始将取消提价的优惠政策,预期对毛利率有正贡献。

    营销改革持续深入,今年重点基础营销网络建设营销方面,公司前年引进外部专业团队来增强公司营销队伍建设,去年对基层营销队伍激励进行改革,并开始布局线上,希望把线上和线下联动起来,加大基础网络投资力度。

    今年公司在营销方式上做出一系列尝试,包括设立高铁专列、打造终端形象店等营销布局。今年公司将重点放到基础销售网络建设上,计划打造2.5 万家终端形象店,包括农贸店、批发店统一去做门头,要把终端网络进行全面打造。

    今年增值税降税之后会降一部分成本,但是公司会把这部分增加去投放到市场中。

    加大餐饮布局,打造样本市场

    2018 年10 月公司重组餐饮事业部,同时设计了十几款专门针对餐饮市场的产品。今年Q1 公司开始一轮“春耕造林”活动,从农贸市场开始向餐饮市场布局。

    2019Q1 大本营之外的华南、华中、华北三个区域收入占比较2018年提升,华东区域收入占比下降,显示公司华东以外区域扩张进展顺利。针对省外地区,公司希望把杭州、上海、湘潭等地区打造样本市场,通过在杭州开展市场调研,下一步要按照全渠道把杭州样本市场建立起来,然后在全国推广复制。

    盈利预测

    公司从2017 年开始逐渐对产品和营销体系进行梳理,目前看到积极的效果,近几个季度收入有稳定加速的趋势。如果年内公司对于管理层和基层员工进一步激励方案能够出台,对公司经营和管理进一步改善将有很大的帮助。公司2019 年对调味品设立12%收入增长目标,我们判断大概率可以完成目标,上半年受提价返利政策影响,经销商打款会比较积极,预计收入增速会比下半年更快一些。预测全年营业收入18.7 亿元,同比增长9.56%,实现归母净利润3.53 亿元,同比增长16.08%,实现EPS 0.45 元。当前股价对应估值37 倍,考虑到公司稳健成长性,以及调味品行业平均估值,给予42 倍目标估值,目标价18.9 元,给予买入评级。

    风险提示

    行业竞争加剧,公司经营出现重大瑕疵,产品销售不及预期,经济环境大幅波动带来的消费下滑风险等。