明阳智能(601615):不忘初心 乘风高飞

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣/刘晶敏/周涛/方杰 日期:2019-06-19

深耕风电等新能源领域,初心不变。明阳智能自成立以来,便深耕风电产业,现已成为国内领先的风力发电装备制造商。根据中国风能协会2018 年的统计数据,公司在中国新增装机市场占有率达12.41%,连续四年居国内前三;根据彭博新能源财经数据,公司2018 年新增装机量全球排名第七。公司目前主营业务包含两大板块:一是大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维;二是风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。

    在手订单容量快速增加,合同金额达345 亿元。经过多年的发展,公司开发并巩固了以 “五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。根据公司公告,截至2019 年一季度末:公司风机在手订单总容量达7.81GW,较2018 年底增长10.5%。

    其中,已签订合同的订单容量为4.76GW,已中标未签合同订单容量为3.05GW;在手订单总金额达345 亿元,比2018 年底增长10.03%。

    其中,已签订合同的订单金额为224 亿元,已中标未签合同订单容量121 亿元。截至5 月底,公司在手订单合计11GW 左右,又创新高。

    海上风机优势明显,订单执行确定性强。近年来,公司一直加大海上大功率风机产品的研发和生产,海上风机产品涵盖3.0/5.5/7.0MW 平台,并已启动8-10MW+产品预研,5.5MW 系列是公司现有海上风电主力机型。据公司公告,截至2019 年一季度末,公司海上风电在手订单为237.9 万千瓦(2.379GW),订单总金额为157.62 亿元,平均中标单价为6625 元/kW。海上风电订单多集中于广东和福建两省,其容量占比分别为81.17%和15.56%。此外,公司7.0 系列产品业已收获批量订单。2019 年4 月份,公司新增中广核汕尾海上风电项目订单1.4GW,至此海上风机在手订单已达3.78GW,合同金额达243.49 亿元。

    风电场项目储备充足。公司新能源电站项目的建造采用平行发包或EPC 总包方式,目前公司新能源电站项目主要采取平行发包方式,EPC 总包项目所占比例很小。截至2018 年底,公司投资的新能源电站已并网实现收入权益装机容量超过77.85 万千瓦(其中风电697MW,光伏82MW),在建装机容量约70 万千瓦。根据现有的规划,公司预计2019 年底并网权益装机容量达到1GW。

    投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有11GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。

    此外,公司还有风电场在手项目700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来2-3 年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。预计公司2019-2020 年净利润分别为6.65、8.39 和9.70 亿元,对应EPS0.48、0.61 和0.70 元/股,对应PE23、18 和16,给予“买入”评级。

    风险提示: 1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。