三七互娱(002555):推出第三期员工持股计划 分享公司成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/孟玮 日期:2019-06-19

公司近况

    公司公告第三期员工持股计划(草案),参加员工总数不超过400人,其中董监高(不含独立董事)共计7 人;本员工持股计划将通过回购股份以零价格转让予员工持股计划,合计22,347,537 股,占公司总股本的比例为1.05%;存续期为48 个月。

    评论

    回购股份零价格转让予员工计划,吸引保留优秀人才和业务骨干。

    本次员工持股计划,实质是以零成本的形式授予员工股票激励。

    我们认为,人才是游戏行业的核心要素,公司通过计划实现了稳定核心团队的目的,从而更好地促进公司长期、持续、健康发展,为股东带来高效、持久的回报。员工持股解锁的业绩考核为2019/2019-20/2019-21 年累计净利润不低于15/32/52 亿元,对应2019-21 年净利润分别不低于15/17/20 亿元。我们认为,较低的解锁条件主要是从奖励员工并绑定员工与公司利益的角度出发。

    锁定期为36 个月,自公告最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起12 个月后开始分期解锁30%/30%/40%。

    确定性股份支付费用博得共同成长。由于零价格转让股份,本次员工持股计划测算股份支付费用为30,196 万元,预计2019-2020年摊销分别为8807 万元/1.31 亿元/6291 万元/2013 万元,对有效期内各年净利润影响程度不大。与公司2018 年研发投入为5.4 亿元相比,员工持股产生的费用并不高。我们认为,公司在市场低迷的情况下,用相对固定的成本绑定了优质研发运营人才,有效激发员工积极性,与员工共同分享公司的成长。

    公司研发厚积薄发、发行流量运营模式独树一帜;产品储备充沛,业绩高增长可期。我们认为,基于多年沉淀的流量运营基因,通过强化研发能力、丰富产品品类、出海扩张市场,公司已经形成了在手游行业领先的竞争力。今年以来,《一刀传世》、《斗罗大陆》等产品表现靓丽,奇迹正版授权MMO 手游《精灵盛典》上线在即,公司业绩高增长可期。

    估值建议

    由于草案尚需获得股东大会批准,维持原有盈利预测。当前股价对应2019/20 年12.8/11.0 倍P/E。维持推荐评级和目标价18.4 元,对应2019 年18.5 倍P/E,较当前股价有45%空间。

    风险

    广告费用维持在高位,现有游戏生命周期短于预期,新品上线进度低于预期。