云海金属(002182)：扩建硅铁巩固成本优势 拆迁补偿款缓解资金压力 维持增持评级

6 月19 日公告溧水区三个厂区共将获得拆迁补偿款10.2 亿元。2019 年6 月18 日公司签署溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿合同，其中《洪蓝项目收储合同》约定补偿金额1.76 亿（不含税）；《晶桥项目收储合同》约定补偿金额1.69 亿（不含税），并约定合同对方公司按4：3：3 的比例分三期支付，加上3 月披露的溧水区经济开发区厂区已签订搬迁合同确定补偿款为6.75 亿，溧水区三个厂区共将获得拆迁补偿款10.2 亿元，截至目前公司已累计收到补偿款4.20 亿，公司拆迁项目均采用先建后拆方式，对生产经营不造成影响。

    6 月6 日公告扩产30 万吨硅铁与10 万吨铝中间合金。公司子公司包头云海拟以自有资金8 亿元投建年产30 万吨硅铁合金项目，项目全部达产后，预计实现年净利润为12950 万元，目前公司硅铁产能1.6 万吨，原镁用硅铁自给率约20%，未来硅铁自给率将达到100%。

    同时公告公司拟与信发集团在山东聊城共同投资3 亿元建设年产10 万吨铝中间合金项目，达产后预计年利润7388 万，为此项目新设立云信铝业有限公司，注册资本2 亿元，云海金属出资1.02 亿，占比51%。

    预计2019-2021 年原镁出厂价格分别为17400 元/吨、17000 元/吨、17000 元/吨。供需角度看2019 年全球原镁将总体偏紧，预计2019 年价格将维持高位震荡，高价格刺激下2020 年原镁大概率将出现新增产能，供需关系有望得到缓和，预计2020-2021 年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3 区间，对应2020-2021 年原镁出厂价格分别为17000 元/吨、17000 元/吨。

    公司是具备长期成长性的镁行业龙头，未来镁深加工业务有望持续放量，维持盈利预测，维持增持评级。预计2019-2021 年公司铝合金产量分别为27 万吨、32 万吨、37 万吨，预计2019-2021 年原镁产量分别为8.5 万吨、10 万吨、10 万吨，预计2019-2021 年电解镁不含税价格分别为15398 元/吨、15044 元/吨、15044 元/吨，预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升，考虑到拆迁补偿款部分将用于搬迁后的新厂区建设，投资收益情况暂无法确定，盈利预测暂不考虑，我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为3.15 亿元、4 亿元、5 亿元， 对应2019-2021 年PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍。公司作为A 股唯一镁行业龙头标的，未来将显著受益汽车轻量化大趋势，未来有望成长为镁合金深加工龙头，维持增持评级。

    风险提示：盐湖提镁产量超预期增加；镁汽车轻量化进程低预期。