三联虹普(300384)：卡位垃圾处理核心环节 锦纶、LYOCELL业务迎来放量

工程咨询先驱型服务商，专注锦纶、新增rPET 和Lyocell 业务：公司是锦纶工程服务领域自主可控龙头，年报显示市场占有率超过90%。具有聚合、纺丝、在线监测及控制核心技术。坚持20%预收款模式，现金能力较强，毛利率长期在40%以上。收购国际固相增粘工程技术提供商Polymetrix 切入PET 回收领域，Ploymetrix 在SSP 领域全球市场占有率达90%。2019 年4 月公司在市场空间较大Lyocell 纤维领域取得突破，主营迎来从三大业务同时增长的局面。

    卡位废塑料处理核心环节，再升PET 享固废经济时代盛宴：控股子公司Polymetrix 可提供一站式食品级rPET 集成解决方案，获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。发展中国家集体禁止“洋垃圾”，预计2025 年欧美国家废塑料回收量超过2000 万吨/年，保守预测欧美新增PET 再生规模超过500 万吨，估算投资额在150 亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即，华东、华南及华中等人口密集区望催生200 万吨级rPET 市场，作坊化业态面临变革，规模化投资热情上升，预计新增投资需求240 亿以上。2018 年Polymetrix 再生PET 业务实现跨越式增长，新签订单4.18 亿元，2019 年3 月与Envases Universales de Mexico 签署《食品级再生聚酯瓶片合同》，金额约合7583 万元，未来5 年有望保持高速增长势头。

    锦纶产能扩张加速，“天丝”工艺突破迎来放量：锦纶作为中高端纤维，占化纤总产量比例不足7%，低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料CPL 成本下降，锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计，2019 年新增己内酰胺产能55 万吨，新增PA6 聚合产能115.5 万吨，新规划基地建设超300亿，公司国内新签订单额有望突破10 亿。此外，被国外技术封锁多年Lyocell 纤维（天丝）迎来国产技术突破，单套产能从1.5 万吨级别向5 万吨以上规模扩张。

    　　目前我国Lyocell 产能4 万吨，2018-2019 年规划新建项目56 万吨，新增投资额约193 亿。公司4 月首单Lyocell 纤维合同约5.85 亿元，新订单将迎来放量。

    投资企业征信评价平台，打造大数据和智能制造服务商：公司间接持有金电联行股权比例17.5%，金电联行被列为首批27 家综合信用服务试点机构。公司依托金电联行信用技术，打造大数据+智能制造业务平台。募投纺织产业大数据工厂项目建设进度19.15%，累计实现效益2393.3 万元。化纤企业走智能化需求加速，2018 年公司智能化系统解决方案收入5593.86 万元，同比增长94.9%，募投项目将持续贡献增量。

    投资建议：预计公司19-21 年EPS 分别为0.73、1.37、1.72 元；首次给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为25.2 元，相当于19-21 年PE 38/22/15 倍。

    风险提示：需求下行致项目进度放缓，相关政策实施持续性不及预期等。