上海机场(600009):5月增速回暖 免税值得期待

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰 日期:2019-06-19

5 月产量增速回暖,看好免税业绩潜力,维持“增持”评级

    上海机场5 月产量增速回暖,起降架次、旅客吞吐量同比各增2.7%/6.7%,同比增速较去年同期各扩大0.3 个百分点,较4 月各扩大3.1/6.9 个百分点。

    我们认为:1)换季后航班量增长,日均稳定在1400 班以上;2)“五一”假期变长,刺激部分旅游需求。考虑公司于4 月3 日新投入运营500 平米T1 入境免税面积增厚免税业绩,我们小幅上调公司2019E/20E/21E EPS至2.97/3.27/3.86 元;我们认为公司免税业绩有望超预期,未来非航业绩表现值得期待,维持“增持”评级。

    累计增速略放缓但优于行业,外线占比稳定

    公司起降架次和旅客吞吐量1-5 月累计同比各增1.9%/4.2%,增速较去年同期各缩窄0.9/2.7 个百分点;但好于行业,起降架次放缓幅度仅弱于白云的0.3 个百分点,好于厦门/深圳/首都的1.9/2.6/7.9 个百分点,旅客吞吐量放缓幅度仅弱于厦门的0.4 个百分点,好于白云/深圳/首都的3.0/3.9/6.7个百分点。公司国际及地区起降架次和旅客吞吐量同比增速各为0.5%/4.1%,落后国内各2.7/0.3 个百分点,占比较去年同期稳中略下降0.2/0.1 个百分点至47.3%/50.7%。考虑2019 年三季度卫星厅投产将改善准点率,时刻有望小幅放量,预计产量增速有望继续回升。

    免税有望超预期,非航业绩未来有望维持高增长

    2019 年4 月3 日,公司新开T1 入境免税新店500 平米,有望额外增厚免税收入。综合考虑:1)旅客吞吐量自然增长且国际客占比稳定(2019 年1-5 月,国际及地区累计旅客吞吐量同比增速达4.1%,占比稳定在50.7%),进一步促进非航免税业务的增长;2)公司国际航线质量高、国际客消费能力强叠加日上免税促销活动较多,未来两年免税业绩有望超预期;3)市内免税店即将开业,但暂且仅对外籍人士开放,预计短期分流有限;此外,卫星厅投产后其普通零售招商值得期待,我们预计2019-2020 年商业租赁收入平均增速有望达47%。

    上调目标价区间至77.20-81.60 元,维持“增持”评级

    考虑公司新增T1 入境免税面积,我们上调2019E/20E/21E 净利预测各1.1%/1.3%/1.3%至57.3/63.0/74.4 亿。考虑公司地理位置得天独厚,未来免税零售等非航业绩值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,测算新目标价区间77.20-81.60 元,基于可比公司26x 2019PE,得出目标价77.20元;基于自由现金流折现法,得出目标价81.60 元(维持WACC9.2%不变),维持“增持”评级。

    风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。