中国交建(601800)：转让中交疏浚股权有望显著降低负债率 对利润影响中性

公司近况

    中国交建于6 月18 日公告向中交集团转让中交疏浚股份，并由中交集团向中交疏浚增资，且公司拟通过公开挂牌的方式向第三方转让中交疏浚股份。此次交易完成后，中交疏浚将由公司的全资子公司变更为由中交集团、第三方战略投资者、中国交建分别持股40%、40%、20%的合营公司，中国交建对其不再并表。

    评论

    转让中交疏浚股权是中交集团深化国企改革的又一资本运作。中交集团在被列入第一批国有资本投资公司试点后，积极推进集团层面的业务重组，将中国交建上市公司体内的装备制造、地产等业务陆续划转至中交集团，使得上市公司可以更加聚焦基建主业，避免同业竞争，也可以使得装备制造、疏浚等自身发展遇到一定困难的业务在集团层面得到更多的重视，获得更多的支持。

    交易估值优厚，大额现金流入有望显著降低公司负债率。此次交易中交疏浚评估价为289.7 亿元，相当于1.1 倍2018 年P/B 以及23 倍2018 年P/E，交易估值优厚。对中交集团以及第三方战略投资者的股份转让预计带来223 亿元的现金流入，再考虑到中交疏浚自身132 亿元净负债的出表，公司自身净负债有望下降355 亿元，公司净负债率有望从74.5%下降15.3 个百分点至59.2%（以上测算均基于2018 年财务数据），负债率有望显著降低。

    交易有望增厚19 年利润，对20 年利润预计也无明显不利影响。

    假设交易于年底全部完成，则由股权转让带来的收益预计为21.7亿元（来自评估值超出账面价值的部分），考虑到中交疏浚2018年净利润约为12.8 亿元，此次交易有望增厚公司2019 年净利润。

    展望2020 年，由于此次交易带来约223 亿元的现金流入，即使将其全部用于还贷，考虑到公司约4.5%的综合借贷成本，节约财务费用也在10 亿元左右，不会对利润构成明显拖累。

    估值建议

    由于交易尚未完成，我们暂时维持公司的盈利预测不变。当前交易倍数为7.9x（A 股）和4.5x（H 股）2019 年市盈率。考虑到此次交易有望显著降低公司的净负债率，且不会对公司盈利产生不利影响，我们建议投资者正面看待此次交易。我们维持公司A/H股“推荐”的评级和目标价16.1 元/12.0 港元不变（分别对应12倍/8 倍2019e P/E），分别隐含46.0%/69.5%的上行空间。

    风险

    基建投资整体低于预期，现金流弱于预期。