天音控股(000829):手机分销业务维持稳定 彩票业务是主要增长点

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/钟奇 日期:2019-06-18

报告摘要:

    以“一网一平台”战略为核心,深化“1+N”产业布局

    公司深化“1+N”的产业布局,以手机分销业务为核心,构建公司核心竞争力,带动彩票、移动互联网、移动转售以及白酒销售各板块协同发展,实施产业经营与资本运营的“双轮驱动”策略。同时,通过资本经营加强产业协作,通过投资并购促进产业发展,逐步叠加新的业务,完善产业链布局。

    18年营收424.7亿元,同比增长7.2%,毛利率略有下滑,为3.3%

    公司2018 年总营收424.7 亿元,同比增长7.2%,归母净利润亏损2.3 亿元,主要是由于计提商誉以及可供出售金融资产减值。公司整体毛利率为3.3%,近几年有下滑趋势,从16、17 年的4.4%下滑到18 年的3.3%。2019 年 Q1 表现:公司19 年Q1 营收102 亿元,同比下滑2.3%,归母净利润0.12 亿元,同比增速187%。

    手机分销业务维持稳定,18年手机销售毛利率1.7%

    公司手机分销业务主要由手机销售和手机维修两大业务组成。手机销售业务2018 年营收为411 亿元,同比增长7%,总体维持稳定。盈利情况略有承压,毛利率为1.7%,主要是因为线上手机销售渠道、大厂商、大零售商以及大渠道商的激烈竞争。手机维修业务相对比较稳定18 年营收为1.6 亿元,同比增长42%,毛利率最近两年提升明显,18 年毛利率为47%,但是体量相对较小。

    彩票业务是主要增长点,18年同比增长18.8%

    公司彩票业务2018 年营收为4.3 亿元,同比增长18.8%,毛利率为53%,从16年并表开始,增速稳定,每年基本都能保持20%左右增长,同时盈利能力较好。彩票业务是公司未来战略重点,截止18 年年度,公司彩票的产品已覆盖中国29个省、直辖市、自治区,累计向13 个客户省提供全套电脑彩票销售系统,并且开拓了6 个海外市场。

    投资建议

    我们预测公司2019-2020 归母净利润分别为1.53 亿元、1.86 亿元、2.93 亿元,EPS分别为0.15 元、0.18 元、0.28 元,对应当前股价PE 为38X、32X、20X。

    风险提示

    彩票政策风险;手机销售不急预期;彩票业务推进不及预期等。