亨通光电(600487)重大事项点评-拟收购华为海洋完善产业布局 协同效应显著

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2019-06-18

公司发布复牌公告和资产购买预案,拟发行股份(14.75 元/股,股份支付<70%对价)及支付现金购买华为投资持有的华为海洋51%股权,标的估值和交易对价暂未确定。

    我们认为,全球海缆行业临近发展窗口期,我国未来三年建设有望提速,收购华为海洋能够完善公司产业布局,协同效应显著,目前公司估值处于低位,维持“增持”评级。

    海缆行业:全球临近发展窗口期,我国供需缺口巨大。海陆环境限制和流量需求爆发驱动海缆带宽需求持续增长,全球海缆行业有望迎来第三次发展窗口期,CRU 预测2018-2020 年全球在建/计划海缆26 条,总长26 万公里。亚太地区群岛密布/人口众多/政策加持,潜力巨大,Research&Markets 预测亚太市场规模将从2017 年56 亿美元增至2027 年147 亿美元。我国大陆建有4 个登陆站拥有9 条海缆,2018 年底通信出口带宽8.95Tbps,但与美日英等发达国家相比,海缆数量/带宽/人均带宽等指标差距巨大。 “十三五”规划2020/2025 年目标达20/48Tbps,预计我国未来三年海缆建设大幅提速。

    华为海洋:借助母公司前沿技术与经验积累,成就全球TOP4 厂商。华为海洋成立于2008年,华为投资/英企全球海事系统占股51%/49%。依托华为的技术优势和全球海事系统超过160 年的海洋施工经验,过去十年华为海洋参与海缆项目90 个,建设长度50361 公里,全球份额超15%,成为继美国SubCom(泰科)/法国ASN(阿尔卡特朗讯)/日本NEC(日本电气)之后全球前四厂商。TeleGeography 预计,2015-2020 年华为海洋将铺设28 条海缆,占期间全球完工数1/4。华为方面表示华为海洋并非核心业务因而出售。

    亨通光电:海洋工程业务增长迅猛,收购华为海洋协同效应显著。公司海洋工程业务自2015 年开展以来增长迅猛,2018 年营收11.80 亿元(+127.36%)。2017 年完成了5000m水深试验,具备承接超长距离、高速率海底光缆工程能力。目前,海缆制造产业已初具规模,产品成功应用于俄罗斯/科摩罗/马尔代夫多个项目,订单突破1 万公里,华为海洋曾是公司多个项目的下游客户,收购完成后,公司将在原有海缆研发制造/海缆网络运营/海洋电力工程施工的基础上,新增海缆网络建设业务,全产业链布局,协同效应显著。

    风险因素:交易取消或方案调整;协同效应不及预期,海缆建设需求低于预期。

    投资建议:预测公司2019/2020/2021 年EPS 为1.49/1.81/2.05 元,维持“增持”评级。