玲珑轮胎(601966)：雄踞海内外 民族轮胎品牌冉冉升起

全球视角战略布局，产能规划超亿条

    2015-2018 年，公司销量复合增长率14%，净利润复合增速达到20%，实现稳健增长，2018 年，公司将原来的“3+3 国际化战略”变更为“5+3 国际化战略，而且现规划的泰国和塞尔维亚两大国外基地都有一定年限内的免所得税优惠。若现有各基地全部达产，远期产能将超过1 亿条，有力保障稳健增长。

    全球及中国轮胎格局：强者恒强，国内集中度提升成趋势

    从行业格局来看，全球轮胎行业可划分为几个梯队：CR3 销售额占比36.6%-39.3%；CR10 销售额占比61.4%-65.2%；剩余约三分之一的市场份额由第三梯队和第四梯队的大量生产企业竞争，行业集中度仍有待提升。

    我国轮胎制造业固定资产投资额在2014 年达到667.3 亿元的高点，其后开始逐步回落，截至2017 年我国轮胎制造业固定资产投资完成427 亿元（同比-27.2%）。近年来受环保政策、国家供给侧改革的影响，行业逐步淘汰落后产能，行业正处于整合阶段。

    2014-2017 年，我国轮胎外胎的新增产能稳定在5400 万条/年-8700 万条/年，新增产能逐步回落。

    消费市场表现分化，终端企业以销见长

    目前下游主要以替换市场为主，约占轮胎销售总额的75%；配套市场约占25%。替换市场方面，近年来全球汽车保有量持续增长，增速基本维持在3.5%~4%左右；配套市场方面，2005 年以来全球汽车产销量整体呈现平稳增长趋势，近几年基本稳定在3%-5%的增长中枢。2018 年出现负增长，全年实现全球汽车产量9563 万辆，同比-1.7%，为自2008、2009 年之后的首次负增长。

    橡胶作为轮胎制造工艺最为重要的原材料，占轮胎成本的比重近50%，轮胎-橡胶价格联动效应强。综合判断，后续橡胶价格或以稳为主，轮胎生产企业来自成本压力较小。

    核心竞争优势全方位凸显

    公司目前已为超过60 家汽车厂提供原配轮胎，配套数量和配套厂家目前居国内轮胎品牌第一。

    公司注重产品研发，2014-2018 年，公司研发费用率维持在3.43%-4.43%，处于国内轮胎生产企业的前列，同国外轮胎巨头普利司通、米其林相比也处于领先地位。

    公司近些年来加大了品牌营销，不断提高公司品牌的知名度。

    2018 年，“玲珑”以378.08 亿元的品牌价值入榜《中国 500 最具价值品牌》，稳居中国轮胎行业上榜品牌价值之首。

    盈利预测

    我们预计公司2019-2021 年净利润分别为14.4、17.5 和21.2 亿元，对应PE 分别为15、12 和10 倍，维持“买入”评级。