久远银海(002777)：国内民生信息化龙头 深度受益医保IT 建设大潮

国内民生及军民信息化行业龙头厂商。公司是智慧民生和军民融合信息化领域领军企业，起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股，是中物院“军转民”支柱型企业。经过27 年的发展，公司形成了医疗医保信息化、数字政务、智慧城市、军民融合四大业务体系。截止2018 年年底，公司业务覆盖了全国23 个省（自治区、直辖市）、100 余个城市，累计为7 万家药店和将近5 亿社会公众提供服务。公司主营业务在2018 年保持稳定增长，其中营业收入为8.64 亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长30.73%；经营性现金流为2.21 亿元，同比增长58.72%。

    医保IT 建设大潮开启，中标国家核心平台占先机，份额有望持续扩大。2018年5 月31 日，国家医疗保障局正式挂牌。医保局结束此前医保定价、采购、支付权力分散的局面，成为了行业超级买家。截至2019 年2 月1 日，全国30 个省/直辖市医保局相继挂牌成立。伴随着医保局成立，医保信息系统有望在未来2-3 年迎来集中建设期，据我们测算，医保IT 市场潜在规模超70 亿元。伴随5 月7 日国家医保局应用软件招标落地，医保信息化建设大幕正式开启。公司在医保信息化领域积累深厚，承建了国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台及全国10 余个省、近100个地市医保核心业务经办系统。此次国家平台招标中，公司及创业慧康、易联众作为联合体中标基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统，该部分为国家医保局信息系统核心部分，具备关键价值。

    此次中标国家级核心应用平台，公司有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应，在后续医保IT 建设大潮中持续扩大份额。

    人社/民政信息化稳步推进，公司持续受益。人社信息化领域：2016 以来，政府出台多项政策，鼓励人社信息化发展，财政支持力度不断加大，2017年人社部信息化建设财政投入达20.04 亿元，同比增长32.10%，资金投入呈现加速增长态势。民政信息化领域，新政提出：到2020 年，部本级主要业务信息化覆盖率达到100%，省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上，民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上，市场广阔。

    公司在人社信息化领域积累深厚，业务渗透10 余省、百余地级市。同时，公司自上而下承建了民政部“金民工程一期”应用支撑平台、云南省民政城乡社会救助大数据平台等民生项目，先发优势明显。在泛民生信息化领域推过程中，公司有望持续受益。

    投资建议：从利润角度看，预计公司19、20 年实现1.58/2.11 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2019 目标PE 40 倍，对应市值63.15 亿元；从现金流角度看，预计公司19、20 年实现经营现金流净额2.80/3.40 亿元，给予公司19 年市值/现金流估值30 倍，对应市值84.02 亿元。选取PE 估值和现金流估值的平均值作为目标市值，公司目标市值73.6 亿元，对应目标价32.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：政策落地不及预期；市场需求不及预期；业务推进不及预期。