万润股份(002643)公司点评：沸石需求提升及汇兑收益致中报业绩稳健增长

中报业绩稳健增长符合预期

    公司发布2019 中报业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为1.93亿-2.51 亿元，同比增长0-30%，业绩增长符合市场预期。业绩增长原因：下游需求增长，特别是沸石环保材料需求提升；2019Q2 人民币贬值，公司出口占比近80%，且以美元定价为主，人民币贬值带来较为可观的汇兑收益，我们预计Q2 汇兑收益超过1000 万元。

    终止发行可转债，但沸石环保材料项目继续有序推进

    鉴于可转债事项披露以来资本市场环境发生较大变化，为了充分维护股东特别是中小股东的利益，公司综合考虑资本市场情况、融资时机等因素，决定终止可转债发行并撤回申请文件。我们认为现价对应公司2019 年PE估值仅为17 倍，此时发行可转债且后续转股后会过多摊薄公司EPS，公司终止发行可转债符合股东利益。此外，终止发行可转债不影响公司沸石环保材料项目的实施，公司将通过自筹资金继续推进沸石环保材料项目。

    柴油车国六执行，沸石需求增长值得期待

    国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求，2021 年全面实施后预计国内每年新增需求约1 万吨以上。公司背靠庄信万丰，有望充分受益行业增长红利。此外，印度、巴西等新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求。公司现有沸石产能3350 吨，在建2500 吨，后续仍将扩产7000 吨。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。

    OLED 业务进入业绩加速释放期

    公司OLED 业务在国内保持领先，其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商；三月光电方面，有成品材料在下游客户进行放量认证，一旦突破收入有望快速提升，且盈利能力较强。我们认为OLED 业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。公司2019Q1 少数股东损益为563 万元，由于三月光电仍处于放量验证阶段，因此少数股东损益主要由九目化学贡献，因此我们认为九目化学2019Q1 净利润已经超过1000 万，且净利润率有望继续提升（2018 年九目化学营收2.36 亿元，净利润2319 万元，净利润率9.8%）。九月化学增长超预期，加上后续三月光电成品材料放量，则公司OLED 业务将进入业绩加速释放期。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2020 年归母净利润为5.2/6.4 亿元，现价对应2019 年PE 为17 倍，维持买入评级。

    风险提示：环保材料需求低于预期，OLED 材料增长低于预期，液晶需求下滑超预期。