上海机电(600835):电梯业务企稳回暖 减速器具有潜在增长空间

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:龙海敏 日期:2019-06-17

房地产回暖拉动地产后周期。商品房销售面积增速于2019 年2 月触底,2019 年3 月回升,受销售回暖的拉动,房地产开发投资额和房屋新开工面积增速均有所回升,其中房屋新开工面积增速回升至11.90%。另外,由于2018 年房地产融资空间紧缩,房地产企业加快预售回款,新开工面积大幅增加,滞后到2019 年将表现为施工面积和竣工面积的持续回升,去年新开工面积的惯性作用和今年销售回暖的双重作用,将带动电梯产业的回升。

    旧楼加装及旧梯更新释放电梯需求。从80 年代以来,建成的未加装电梯的既有建筑有80 亿平方米,其中多数为房改房,按照登记在册房改房数量,保守估计装梯需求在200 万部,同时自2019 年1 月开始,发改委提出旧楼加装电梯补贴计划,对推进旧楼的电梯改造具有重要意义。

    维保业务有望成为新的增长点。电梯使用逐步完善,电梯的新增和更新均进入平稳时期,电梯企业将从制造转向服务,以美国电梯业为例,行业平均维保业务收入占比达到了50%,上海机电2018 年安装、维保收入达60 亿元,占营收收入比重达30%,但与国际水平仍有较大增长空间。

    减速器业务造就公司未来潜在增长空间。我国的机器人装机量显著增长,由2013 年的25 台/万人增长到2017 年的100 台/万人,工业机器人累计销量达到近50 万台。精密减速器是现代工业机器人的核心部件和主要成本,占机器人成本的35%左右,是核心成本构成,工业机器人的广泛使用给减速器带来稳定的需求空间,上海机电与纳博特斯克合资生产减速器有望把握需求的增长机遇,给公司带来新的增长空间。

    盈利预测:我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为234 亿元、258 亿、285 亿元;归母净利润分别为14.1 亿元、16.2 亿元和18.6 亿元,EPS 分别为1.38 元、1.58 元和1.82 元,对应PE 分别为11X、10X 和8X。

    首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:地产及基建增速低于预期,原材料价格大幅上涨。