锐科激光(300747)：产能扩张保障增长 份额有望持续提升

公司近况

    我们近期前往武汉调研了锐科激光，公司经营情况良好，产能提升和新品拓展均在有序推进。我们维持盈利预测和推荐评级。

    评论

    产能稳步扩张，带来增长动力。公司2017、2018 收入增长均在50%以上，当前产能饱和。为保障收入增长，公司二季度通过租赁激光院厂房（建筑面积12,990 平方米）提升产能，并通过光纤等零部件的扩产，进一步降低生产成本；另外，位于无锡惠山光电科技产业园的子公司无锡锐科，有望于2H19 投产，届时公司产能将得到进一步提升，并且更好地服务于华东地区市场。

    市场份额增长，品牌价值提升。锐科激光凭借本土优势打破海外企业垄断，在国内市场份额从2017 年的12%增长至2018 年的17.8%（2018 年IPG 中国市占率约50%），快速提升近6pct。我们预计公司19~20 年市场份额将稳步提升，其收入复合增速有望达到33%，高于国内光纤激光器行业18%左右的增速。我们测算，2020 年公司国内市占率有望达到25~30%，进一步引领进口替代。

    布局超快激光器，保障技术领先。公司6 月6 日公告，拟现金出资1.15 亿元获得国神光电51%的股权，国神光电为国内超快激光器第一梯队企业，此次收购符合公司持续提升技术实力的战略定位；此外我们认为公司在未来将丰富激光器产品种类，例如皮秒、飞秒超快激光器，半导体直接激光器等，打破国外公司的垄断。

    行业景气短期承压、长期增长无虞。自2H18 以来，由于需求波动以及竞争加剧，激光器行业价格下降幅度超预期，产业链盈利能力承压；此外，制造业企业资本开支放缓，光纤激光器行业增速下降，但公司通过6kw、12kw 产品的放量保障了订单增长。长期来看，激光加工作为新兴加工方式，应用范围从打标、切割拓展到焊接、3D 打印、涂覆、激光清洗等，应用下游也新进入到动力锂电池、光伏、面板等新兴领域，行业长期增长空间广阔。

    估值建议

    我们维持公司2019/20e 盈利预测不变，当前股价对应2019/20e31x/23x P/E。我们维持公司目标价167.13 元，对应40x/30x2019/20e P/E，较当前股价有29%的上涨空间，维持推荐评级。

    风险

    下游景气度回暖速度不及预期。