恒邦股份(002237):产能释放+金价上行助推业绩 江铜入主开启发展新篇章

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/何静/王丽佳/苏东 日期:2019-06-17

资源综合回收利用的领导者。公司主营黄金冶炼,具备年产黄金50 吨、白银1200 吨、电解铜25 万吨的产能,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到130 万吨。公司以处理多元素复杂精矿为竞争优势,采选冶综合回收率处于行业领先水平,并且实现了对尾渣的回收利用。

    产能释放叠加金价上行,助推业绩增长。一方面,公司在建项目产能持续释放。另一方面,美国经济数据预示经济疲弱,同时美国长债收益率降至历史低位,部分期限利差持续倒挂,美联储货币政策或将转向,此外,美国对外贸易政策不确定性再起,全球市场的避险情绪提升,货币宽松预期,叠加避险情绪,金价有望持续上涨,公司有预计受益。

    江铜入主,公司发展开启新篇章。2019 年3 月,江西铜业公告称拟通过协议转让方式受让恒邦股份29.99%的股权,成为公司控股股东。公司定位为江铜集团黄金板块发展平台,集团所属矿山拥有丰富的伴生资源,上市公司江铜旗下江西黄金拥有石坞金矿详查探矿权,未来部分优质资源或存在注入预期。此外,江铜入主后公司在资金方面有望获得支持,过去冶炼产能难以做到满产的问题有望在较短时间内解决,随着产能利用率的提升,单位成本预计也会随之下降,黄金业务的毛利率有望实现进一步提高。

    公司在建项目产能逐步释放,叠加金价上行,业绩有望显著增长,此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,未来黄金业务产能利用率也有望显著提升。下调公司2019、2020 年盈利预测并引入2021 年盈利预测,预计2019-2021 年分别实现归母净利润4.76 亿元、6.00 亿元、7.77 亿元,对应的EPS 分别为0.52 元、0.66 元、0.85 元,以6 月14 日收盘价12.51 元/股对应的PE 为24X、19X、15X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:金银价格下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期