天邑股份(300504)：积极布局5G的低估值品种

事项：

    随着6月6日5G商用牌照正式发放，产业进入加快发展期，5G应用也成为大家最关注的环节。我们特邀请天邑股份董秘刘总为我们解读公司最新的经营情况，纪要如下。

    评论：

    客户结构得到优化，充足订单带来业绩释放

    公司约95%的营业收入来自三大电信运营商，2018 年公司在巩固原有中国电信市场份额的情况下，加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度行业方面，移动和联通的占比大幅提升，2018 年公司屡次中标大单，包括中国电信天翼网关3.0 集中采购（标包1 第三名、标包2 第一名）、中移物联网2018 年智能家庭网关第二批（标包一，27%份额）、中国电信IPTV 智能机顶盒集中采购（第四名）、中国电信2018 年宽带融合终端集中采购（标包1 第二名，标包4 第四名）等，并在近期的中国电信2019 年千兆网关集中采购（公示期）成为第二候选人，为2019年业绩提供保障和支撑。随着电信运营商资本支出的扩大，尤其是在PON 设备需求增加的趋势下，公司未来业绩有进一步增长的机会。

    看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G 微基站侧的研发布局，给予“买入”评级

    公司拥有宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链，具有一定的综合优势，并且公司在5GCPE、微基站领域深化布局，2018 年公司屡次中标大单，包括中国电信天翼网关3.0 集中采购、中移物联网智能家庭网关等，给2019 年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2019/2020/2021 年净利润分别为2.78/3.56/4.35 亿元，对25/19/16 倍PE，给予“买入”评级。

    附会议纪要：

    2018 年发展情况及年报请解读一下？

    2018 年收入增长，主要在移动和电信增长比较快，移动市场2017 年1.4 个亿，2018 年增长到6 个亿，移动是集团统一招标，同时和中移物联分公司一起招标，主要是光猫的采购量比较大。来自于联通的营收2017 年才1500 万，2018 年增长到1.75 亿，营业收入总共27.75 亿。归属于母公司股东的净利润下滑比较厉害，主要原因是毛利率下滑比较快，毛利率由2017 年的25.36%下滑到2018 年的16.5%，2018 年公司产品原材料里面的ddr、flash、电容、电阻涨价比较多，造成整体毛利率有比较大的下滑。

    宽带接入的采购模式，各省公司直接采购还是集团统一集采招标，公司主要销售区域有哪些，这些区域的家庭宽带覆盖率还有多大提升空间？

    中国电信、中国移动、中国联通在宽带终端设备的采购模式各有不同。中国电信由集团公司完成集中采购招标后，会向各省级分公司下发集中采购结果以及各省所分配的供应商和对应供应商的份额，产品在全国31 个省、市、区（不含港台澳）运营商省分公司均有销售。中国移动对家庭网关部分产品采购由其下属子公司组织公开比选、下达订单，并将产品送达中国移动各省（市、区）公司；中国联通对家庭网关等产品采用公开招募选择合格的供应商，并由其各省级公司在合格供应商范围内组织公开询价、下达订单，目前已在全国多数省份取得中国联通订单。

    原材料成本趋势，之前内存等芯片涨价很快，很多机顶盒类的公司利润压力很大，我们的原材料成本占比也在提升，有哪些原材料有涨价压力，公司整体成本压力如何，未来怎么控制？

    公司主要产品中已形成一定规模，通过打通供应链上下游环节，部分核心器件自产，降低了生产成本。主要芯片公司直接与原厂谈判价格，降低了中间采购费用。与2018 年相比，公司整体成本压力在下降。现阶段上游供应商扩产等原因，原材料市场整体供大于求，预计公司采购的原材料价格仍将维持继续回落的走势，部分原材料已回落到近几年的低点。同时，公司还通过调整采购周期、库存量等措施，进一步在降低采购成本。

    公司未来的发展战略？

    通信领域的产业链长、相关产品多，其市场前景非常广阔，公司未来将紧跟通信产业技术发展步伐，进一步提升技术研发实力，拓展和深化国内国际营销体系，为运营商等客户提供更为丰富的、定制化的光通信网络产品、光通信终端产品、视频服务产品、物联网产品、家庭智能组网产品、5G 微基站、5GCPE、5G 应用场景相关产品及服务。

    （1）国内市场：与2017 年相比，来自于中国移动的营业收入达到61,525.71 万元，同比增长326.03%，营收占比提高至22.17%，来自于中国联通的营业收入达到17,492.67 万元，同比增长996.35%。增幅明显。2019 年度，公司将继续加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度，进一步提高在中国移动、中国联通的市场份额。

    （2）国际市场：加大国际市场的拓展力度，目前已取得较好进展。公司产品主要出口东南亚、欧洲、非洲等地区，其中宽带网络终端产品首次取得国际订单，独家中标尼泊尔电信宽带网络终端项目，同时该产品在东南亚、欧洲、北美、非洲等国外电信公司进行产品的测试，预计2019 年下半年国外市场将会有大的突破。（3）现有宽带网络终端产品的推广：如10Gpon 产品、高清视频IPTV 产品（4K、8K）、宽带融合网关；（4）新产品研发：5G 微基站、5G-CPE、物联网产品。同时，公司将根据市场情况，围绕通信设备领域，在适当的时机进行业务和规模的扩张，充分发挥资本优势，利用对外投资、在行业内收购兼并等方式，实现低成本扩张，提升公司的经营效率，扩大公司业务规模和市场占有率。

    公司18 年底-19 年初公告中标中国电信IPTV 机顶盒3.99 亿订单、天翼网关10 个亿左右订单，具体订单落地进度和收入确认情况，对19 年有多大业绩贡献？

    中国电信3.0 网关产品已签订框架协议（公告2018-072），产品已在供货。IPTV 机顶盒（P60）已签订框架协议（公告2019-003），已在开始生产。如果协议、合同顺利实施，IPTV 机顶盒（P60）项目将为公司带来近4 亿元的营收，天翼网关3.0 项目将为公司带来近10 亿的营收，以及相应的利润。

    公司在5G 领域布局在哪些领域？

    5G 商用的逐步实施，公司正在研发的5G 产品，如果5G 微基站研发成功并顺利取得订单，那么未来公司移动通信网络优化系统设备的营收也将保持增长。

    风险提示

    1、运营商订单执行不及预期。虽然目前公司已经公告的订单累计金额较大，但是收入确认周期受运营商执行影响较大，延迟确认将有可能影响公司营收和利润。

    2、原材料价格超预期上涨。原材料短期价格不可控因素较多，供应商的停产事件或者中美贸易摩擦带来价格超预期上涨将损伤公司毛利率水平。

    3、5G 研发进程不及预期。虽然公司积极在5G 皮基站、CPE 等领域加大研发和布局，但实际进程仍具有不确定性。