西山煤电(000983)：拟购优质资产股权业绩有望增厚 国改预期提升估值修复可期

事件描述

    公司拟通过公开竞买的方式受让华能电力持有的晋兴能源10%股权，标的挂牌价格为12.80 亿元。

    事件评论

    对晋兴能源控股权提升，有望带来业绩增厚。晋兴能源是公司煤炭板块的重要控股子公司，晋兴能源斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10 个千万吨矿井之一，有较强的竞争优势和发展潜力，竞买10%的股权，符合公司的长期发展战略。交易完成后公司对1500 万吨大矿斜沟矿权益比例从80%提升至90%，权益产能提升150 万吨。以2018 年晋兴能源净利润16.57 亿元计算，提升10%股权增厚公司业绩1.66 亿。2019 年尽管煤价存下行压力，但斜沟矿产量有所上升，1 季度实现净利润4.31 亿元，年化利润达17.25 亿，预计全年利润或不弱于上年，公司竞买晋兴能源10%股权有望带来业绩增厚。

    业绩稳步提升，煤炭主业运行稳健。公司经营效益稳步提升，2019 年1 季度营收85.10 亿元，同增16.59%，归母净利5.94 亿元，同增15.79%。公司资源禀赋突出，在产产能近3000 万吨，且后续整合矿投产仍有望带来产能提升。公司半数产能为优质焦煤肥煤，最大程度受益焦煤供给刚性带来的行业景气，煤价中枢有所支撑。高洗选低成本带来行业领先的盈利能力，煤炭板块毛利率持续在50%以上，在可比公司中位居前列。本次晋兴能源10%股权购入权益产量有望再次提升，煤炭板块或迎更好盈利。

    国改预期提升，公司或迎估值修复。山西省4 月15 日召开深化国有企业改革大会，国改预期再次提升。作为焦煤集团旗下煤炭资产整合主阵地，公司资本运作平台地位凸显。当前公司焦煤产量占集团比重不到30%，集团资产注入空间较大。集团上市公司体外产能近5000 万吨，且精煤洗出率超过公司，若集团优质资产注入，公司盈利能力有望明显提升。此次晋兴能源股权购买或再次引燃市场对公司国改实质性推进的预期，叠加业绩稳健背景下公司有望迎来估值修复。维持公司“买入”评级，预计2019-2021 年EPS 分别为0.65、0.71、0.71 元，对应当前股价PE 分别为10X、9X、9X。

    风险提示： 1. 晋兴能源股权收购事项仍需提请股东大会审议；2. 经济承压，需求或存不确定性。