农业银行(601288):小微金融大有可为-农行普惠小微反向路演纪要

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/严佳卉 日期:2019-06-17

公司近况

    6 月12-13 日农行在温州举办了2019 年反向路演活动,就普惠金融、小微网贷等情况给予介绍并实地参观调研。我们认为伴随乡村振兴,农村金融仍是存在潜力的蓝海市场,存贷、支付、结算、理财等服务需求使得该类业务确实大有可为,其中就小微贷款而言,供给端的挑战或来自于更为精准的风险识别与定价。

    评论

    当前小微贷款业务的外围环境优于以往。1)监管口径调整。新监管口径普惠型小微贷款量级(9 万亿元)小于过去的全小微口径(34万亿元),更具小额分散的特点。2)政策优惠。2018 年农行央行定向降准收益38 亿元,增值税减免节约4 亿元。3)科技赋能有助于减少放款以及风控的人力投入。4)银企信息不对称有所缓解,社会信用体系逐步搭建。

    商业可持续性角度而言,挑战来自于更为精准的风险识别与定价。

    1)农行普惠小微贷款利率4.63%,考虑政策优惠后,我们预计为5.14%-5.48%。若未来不良率持平于目前的2.65%,基本可做到保本微利,但若未来风险暴露时期不良率提升至4%,或将发生亏损。

    2)无抵押品为农户贷款的难点之一,农行于2016 年推出惠农e贷,多为线上纯信用贷,目前笔均17 万元,不良率0.33%,农行规划未来信用贷款占比或进一步提升,或对风险识别提出更高要求。3)政府方面进一步完善增信+征信、信用环境改善、“数据孤岛”的打破、一定范围内的自主定价,有利于保障商业可持续性。

    我们预计农行新增普惠贷款客户主要为农村县域地区头部客户。

    调研瑞安市农业服务中心等地时注意到,农行在农村县域地区加大普惠金融服务力度后,原本农商行或信用社的头部客户因低利率吸引迁移至农行,非头部客户无法通过农行的审批获得授信。

    估值建议

    目前农行A/H 分别交易于0.76/0.57x 2019e PB,维持目标价4.7 人民币/4.77 港元不变,分别对应0.95/0.85x 2019e P/B 及25/49%上涨空间,维持A/H 推荐评级。农行在大行中首家对资本市场深入介绍普惠金融服务,有利于缓解市场担忧。

    风险

    农村县域地区贷款存在小额分散、生命周期短、抗风险能力低等特点,较高的敞口或放大银行顺周期性