旅游餐饮行业周报:国内免税增量多层次 对标日韩市内免税政策开放存在空间

类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:楼枫烨/卞丽娟 日期:2019-06-17

本周行情回顾

    本周沪深300 指数上涨2.53%,CS 餐饮旅游上涨4.78%至7328.492,排名第四名。其中免税板块涨幅7.5%, 出境游涨幅2.9%, 餐饮板块涨幅1.6%,主题景区涨幅1.4%,传统景区涨幅2.8%,酒店板块涨幅3.2%。

    行业点评

    国内免税消费的增量来自哪? 一看海外消费回流,2018 中国海外免税消费约1800 亿元体量,其中国人在日韩占据千亿市场;二看香化消费升级,亚太地区香化免税销售占比达52%,香化奢侈品增速持续10%以上;三看出境游出境游持续渗透,目前国内出境渗透和护照拥有率约11% ,未来出境游维持增速10-15%增长,购物客单价保持相对稳定。四看免税渠道优势,中国消费者海外消费约37%发生在免税店,在中国机场免税店消费仅为9%,渠道优势随着场景和品类优化加速渗透。

    对标韩国免税业的关键词——中国人、市内免税店、香化、代购。韩国免税市场1200 亿元中国人占比约7 成(840 亿元),国人最爱买香化( 6 成),国际商品的比重(7 成)远高于韩国本土产品,在韩国市场中存在因代购而贡献的一部分免税体量,17 年萨德导致中国客流腰斩的情况下韩国免税维持20%以上的增长,在代购共同作用下免税客单价约为6288 元/人。对标来看中国免税市场场景开放性以及品类品牌的齐全性对于消费者的吸引力较大,进口品在国内外竞争一方面通过海关从严打击代购,另外一方面靠国内多元化开放和规模效应释放。

    市内免税店和机场分流规模测算——目前中免陆续开业北京、厦门、青岛、大连和上海(即将)市内店,目前仅针对外国游客。在市内免税政策开放到国民出境前的情况下,以坪效测算方法,上海预计第一年能够达到10-20 亿规模,成熟后能够达到40-50 亿元,在未来放开经营面积的情况下能够实现百亿店的规模,以渗透率的角度同样能够得到类似的预测数据。从市内店与机场店分流角度来看若极端假设,在上海机场满足最低保底销售额情况下将免税增量留存至利润率较高的市内店来实现利润最大化,上海单店规模能够实现百亿水平。

    目前这一时点如何看待国旅的未来发展?国内出境和免税市场仍处在较低渗透阶段,国民出境享受免税政策成为主要免税消费群体。市内免税店的场景开放后,从机场碎片化消费时间到商贸休闲购物的体量升级,将免税与休闲结合,充分挖掘消费者在国内外商品的需求。内生消费升级的需求及外在海外的结构性回流是中国免税行业受到资本关注的重要逻辑,这一逻辑在较长时间内成立。

    估值层面——在19 年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。

    1)出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。

    从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。

    2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。

    3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年仍存在边际改善空间,市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。

    推荐标的

    中国国旅、宋城演艺

    风险提示

    极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。