联美控股(600167):大股东低息发行可交债 国企认购看好发展潜力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2019-06-14

事件:

    公司控股股东联众新能源完成发行2019 年非公开发行可交换公司债券(第一期)。

    投资要点:

    大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为5 亿元,第一年利率0.5%,第二年1%,第三年1.5%。初始转股价为10.64 元/股,与发行公告日(6 月6 日)上市公司收盘价9.37 元/股相比,溢价率达13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期3.2 亿元可交债,同时也是剩余1.8 亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立8 年间,资产管理规模已达340 亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。

    工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5 月公司公告拟以1.03 亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达309.6 万吨。天津凯森承诺目标公司今年7 月起一年内,销售工业蒸汽不低于100 万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99 亿元,内部收益率(税后)为39.78%。

    供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2 月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。

    未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5 亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20 年三年业绩合计数不低于5.72 亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018 年即实现净利润1.59 亿元,超额完成业绩承诺的1.5 亿元。截至2018 年末兆讯传媒覆盖全国317 个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。

    盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测19~21 年归母净利润分别为15.99、20.02 亿元和23.89 亿元,最新股本下EPS 分别为0.70、0.88和1.04 元/股,当前股价对应PE 分别为14、11 和9 倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入” 评级。