雪迪龙(002658)：政策催化推动换行回暖 业绩增长可期

事件：

    公司近期发布了2017 年年报：实现营收10.84 亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长10.77%。

    主要观点：

    主营与归母净利润增速双双由负转正，业绩略低于预期受到环保督查、京津冀大气秋冬攻坚计划、排污许可证制度的推广与实施等多重因素的影响，行业景气度开始回升，公司主营业务和归母净利润增速双双由负转正。传统业务方面，环境检测系统同比增长6.42%，略低于预期，其原因是去年全国性环保督察中，环保限产和淘汰落后产能力度空前，导致了部分中小锅炉领域CMES 监测业务受到一定的影响。但我们认为大气治理向非电转变的趋势下，钢铁、石化、水泥等行业的监测需求将推向新高度，公司业绩高增长值得期待。新业务方面，受益于政策推动，VOCs监测业务增长显著。作为“十三五”的约束性指标之一，2020 年是治理节点，我们认为后续排放标准的出台以及政府加强监管力度的预期不断增强，看好VOCs 市场的不断释放。此外，公司大力推广智慧环保综合解决方案。

    目前落地项目是以智慧园区订单为主，规模较小，且收到政府落地周期时间较长影响，17 年贡献营收未达到预期，但公司实现了团队建设、软件和硬件的升级，并具备了综合解决环境方案的能力，公司由设备制造商向环境综合解决方案提供商迈进。

    可转债顺利完成发行，2018 年公司全力奋战募投项目由于政策变化等因素，去年5 月公司公告终止定增项目，改为可转债形式，并于今年1 月完成募集，募集资金5.2 亿元。其中，VOCs 监测系统生产线建设项目由生产工厂主导实施，计划半年内投产，一年内全部投产，实现预计新增产能；生态环境监测网络建设项目分为三个子项目实。今年公司欲全面发力，顺利完成募投项目建设。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.45 元、0.48 元、0.49 元，对应的PE 分别为24 倍、12 倍、22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策落地与执行低于预期，业务发展低于预期，募投项目建设低于预期。