华谊兄弟(300027)：票房增速回升 影视主业大幅回暖

华谊兄弟发布2017 年年报：报告期内公司实现营收39.46亿元，同比上升12.64% ；归属于上市公司股东净利润为8.28 亿元，同比上升2.49%。对应每股收益0.30 元。分配预案为每10 股派发0.30 元。公司2018 年Q1 预计归母净利润达到2.51-2.56 亿元，而上年同期为亏损。

    票房成绩亮眼，影视业务占比提升：公司实现营收为39.46亿元，同比上升12.64%。其中，（1）影视娱乐板块实现营收33.74 亿元（同比+31.70%）。主要是因为：电影方面，公司参投的影片《西游伏妖篇》、《芳华》、《前任3》等累计实现国内票房约51 亿元。电视剧、网络剧和艺人经纪业务发展良好，新增开业影院4 家（累计23 家），参与的多档综艺节目《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等取得较好收益。公司影视娱乐营收占比为85.5%，较上年提升12.36 个百分点，竞争优势进一步凸显。（2）品牌授权及实景娱乐板块实现营收2.58 亿元（同比+0.61%）。公司多个电影小镇项目进入在建状态并相继开工，预计将于2018 年陆续开业，有望增加业绩弹性。

    公司电影资源储备丰富，2018 年计划上映多部大片：公司2018 年计划上映多部强IP 电影，包括《狄仁杰之四大天王》、《鬼吹灯-云南虫谷》等，票房值得期待。公司今年预计参与发行14 部电视剧和6 部综艺，同时着力对粉丝经济的培养发展运营，发展势头良好。

    参投的英雄互娱稳步贡献利润：英雄互娱本期多款游戏市场表现较好，实现业绩快速增长。目前英雄互娱自研或代理发行的游戏包括《全民枪战2》、《无尽争霸》、《装甲联盟》等，受市场好评。公司参股英雄互娱获得投资收益1.8 亿元。

    盈利预测：公司是电影行业的龙头企业，具有较强的内容制作能力、人才储备和产业链整合能力。我们预计 2018-2020 年公司净利润分别为9.89、10.29、11.05 亿元，对应的EPS 分别为0.36、0.37 和0.40 元，按照2018年3 月29 日收盘价9.38 计算，动态PE 分别为26.3X、25.3X 和23.6X，首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：（1）市场竞争风险；（2） 产业政策风险；（3）核心人员流失风险。