伯特利(603596)：汽车制动系统行业优质供应商

预计公司 2018～2020 年营业收入分别同比增长 16.6%、13.3%、11.3%，归属母公司股东净利润分别同比增长 15.8%、14.4%、15.4%，EPS 分别为 0.79 元、0.90元、 1.04 元。对应 15.1 元的发行价市盈率分别为 19.1/16.8/14.5 倍。

    考虑到公司所处汽车电子领域较一般汽车零部件门槛更高，估值较零部件行业整体更高，同行业公司2018年平均动态估值为24.8倍。且公司作为新股有一定溢价，给予2018年35-40倍PE，公司合理市值112.4—128.4亿元，对应目标价27.7—31.6元。

    客户集中风险：公司客户集中度较高，2017年前五名客户销售额合计占比79.8%。整车厂商日益面临着车型更新加快、技术含量提高、开发和制造周期缩短、产品价格下降等竞争压力，公司的盈利水平也可能因此受到影响。

    原材料价格波动风险：公司主营业务成本中，以原材料为主的直接材料占比较高，报告期内分别为89.15%、88.56%、 82.77%及 85.06%。因此，钢材、废钢、生铁、铝锭等用于制造零配件的原材料价格的波动，将对公司的生产成本产生较大的影响。

    产品降价的压力不能及时传递或自行消化的风险：公司作为汽车制动产品的一级供应商， 在主机厂商要求对公司产品进行降价时，如果公司未能及时将降价压力传递至上游二级供应商，或者自身采取措施将降价压力及时予以消化，将对公司盈利产生不利影响。

    产品集中风险：在短期内，盘式制动器产品的比重仍将较高，2017年营收占比约60%，一旦受到竞争对手的冲击或客观经营环境发生变化，受制于主要产品相对集中的现状，公司盈利能力将会受到不利影响。