纳思达(002180)：原业务高速增长 海外业务逐季改善

事件：公司发布业绩预告，预计2018 年1-3 月归属上市公司股东的净利润0.20 亿元至1.20 亿元，同比变动102.33%至113.98%，半导体及元件行业平均净利润增长率为33.64%。

    芯片与耗材原有业务保持强劲增长，Lexmark 逐季好转

    公司主营芯片业务及打印机耗材业务，2018 年第一季度归属母公司净利润预计实现人民币 2.0 亿元至 2.3 亿元，比去年同期增加人民币0.3 亿元至0.6 亿元，该业务模块利润保持稳健的增长。2018 年第一季度，美国利盟打印机业务预计实现净利润人民币-0.63 亿元至-1.9 亿元，税前利润较去年同期可比口径折合人民币约 3.1 亿元-4.5 亿元，该业务模块亏损大幅减少，经营情况持续向好。

    原业务淡季不淡，Lexmark 受益美税改有望提前迎盈利拐点

    芯片和耗材业务淡季不淡，单季盈利实现2.0 亿元-2.3 亿元，展望全年有望保持高增速达到9 亿元-10 亿元。美国Lexmark 财务资金大幅缩减，公司自由现金流充沛，美国经济复苏将促进美国业务发展。

    Lexmark 打印机销售量保持市场份额，盈利能力逐季改善，公司有望二季度迎来业绩拐点。全年贡献三四季度业绩，市场空间充足，全年盈利弹性大。

    全产业链国内稀缺标的，长眼光看白马成长

    公司是国内稀缺的芯片研发，耗材生产，打印机整机设计与制造的全产业链布局标的。芯片业务保持高速增长，毛利率不断攀升，同时，公司布局相变存储器、FPC 芯片、 SOC 芯片等产品；耗材通过收购整合减小竞争，毛利率有望提升，一季度利润增厚；打印机整机中低高档全方位投产，2017 年完成150 万台销量，18 年目标180 万台。

    我们以一个5-10 年的维度去考核公司的发展，公司有能力和市场来成长为国内第一，世界前三的打印机供应商与原装耗材供应商。

    盈利预测：公司 2017-2019 年利润预计为10.3/11.0/15.8 亿元， EPS为0.97/1.03/1.49 元，当前股价对应 PE 为 28.3/26.6/18.5 倍。

    看好公司长期业务发展，维持公司“买入”评级。

    风险提示：整合不及预期，市场竞争加剧。