科达洁能(600499):海外市场增长强劲 蓝科锂业业绩贡献可观

类别:公司 机构:长城国瑞证券有限公司 研究员:黄文忠/胡晨曦 日期:2018-04-04

事件:

    公司发布年报,2017 年,公司实现营业收入572,851.36 万元,同比增长30.77%;实现归属于母公司的净利润47,889.13 万元,同比增长57.90%。

    公告点评:

    建材机械海外市场增长强劲。在国内业务稳步发展的同时,公司大力拓展海外市场。公司通过在印度、土耳其设立子公司,不断扩大整线设备和配件的销量,提升国际市场占有率,拉动公司陶瓷机械产品的海外销售。随着公司国际化战略的稳步推进,公司建筑陶瓷机械海外业务获得长足发展。2017 年,建材机械装备业务实现收入40.61 亿元,同比增长23.37%,其中海外市场实现收入19.59 亿元,同比增长52.72%,增长强劲。

    向下游大力拓展海外陶瓷市场。针对工业处于起步阶段的非洲市场,公司推进产业布局,通过“与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售+技术工艺服务”的方式,输出“中国制式”建材产品生产模式,抢占下游建筑陶瓷市场,拉动公司陶瓷机械产品出口的同时,大幅提升公司建筑陶瓷业务收入。2016 年公司在肯尼亚率先完成陶瓷厂的建设,当年投产运营并于当月实现盈利,基于肯尼亚公司较好的运营效果,2017 年公司加快布局非洲市场,陆续开建加纳、坦桑尼亚、塞内加尔三个合资项目,品牌形象和市场影响力快速提升,为公司海外建筑陶瓷市场的快速拓展打下了坚实的基础。2017 年,加纳公司及坦桑尼亚公司一期工程项目相继投产运营,塞内加尔合资公司正式破土动工,预计2018 年12 月正式投产。目前,公司在非洲各国设立的陶瓷厂年设计产能逾6000 万平方米。2017 年海外陶瓷业务实现收入8,328.56 万元。

    洁能环保步入稳步增长阶段。1)公司清洁燃煤气化系统已在氧化铝行业进行了成熟推广,在环保效果、经济效益上获得了客户的充分认可,在陶瓷和碳素行业树立了典型案例。2)受益于污染物治理政策从火电向工业领域的扩散,公司积极布局非电领域大气污染防治,完成多个化工作业超低排放项目,全年70 多个环保示范工程投入运行,公司洁能环保业务步入稳步增长阶段。2017年洁能环保业务实现营业收入9.85 亿元,同比增长22.86%,近年,随着国家对环保的重视,公司环保业务有望在未来获得较大的发展。

    参股企业蓝科锂业盈利能力极强,联营收益贡献可观。公司在原有负极材料相关业务的基础上,2017 年1 月至2017 年10 月陆续通过股权转让的方式受让我国卤水提锂领域领军企业-蓝科锂业-43.58%股份,完成了碳酸锂行业的布局,2017 年,蓝科锂业工业级碳酸锂产量突破8000 吨,部分工业级碳酸锂经过深加工后销售给厦门钨业、贵州振华及国轩高科等一线动力电池生产厂商。

    蓝科锂业在现有1 万吨/年碳酸锂装置基础上,拟扩建2 万吨/年电池级碳酸锂项目,扩产后蓝科锂业碳酸锂装置规模将达到3 万吨/年碳酸锂,建设周期为2017 年12 月25 日-2019 年6 月30 日。

    根据可研报告,电池级碳酸锂价格按75000 元/吨计算,该扩建项目建成后,年产品销售收入为149,000 万元,年均利润总额57,204万元,年均税后利润46,423 万元。蓝科锂业2017 年实现营业收入7.48 亿元,净利润4.20 亿元,净利率高达56.15%。蓝科锂业业务已步上正轨,2017 年为公司贡献投资收益1.47 亿元,将来联营收益贡献可观。

    投资建议:

    在蓝科锂业扩建项目如期投产的前提下, 我们预计公司2018/2019/2020 年实现归母净利润7.31/8.81/12.94 亿元,对应EPS 0.46/0.56/0.82 元,对应PE 21/17/12 倍。考虑到建材机械海外市场增长强劲、洁能环保步入稳步增长阶段、蓝科锂业投资收益可观,我们将其投资评级由“增持”调高至“买入”。

    风险提示:

    建材机械全球需求萎缩锂电负极材料出现产能过剩,锂电材料发展不及预期;碳酸锂供给过剩、价格下跌;汇兑损失风险;商誉减值风险。